>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：油價(jià)突破箱型區(qū)間，后續(xù)資產(chǎn)價(jià)格影響幾何-230910
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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1878KB |
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pdf 共21頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
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9月5日，沙特和俄羅斯分別宣布了本國的石油減產(chǎn)新措施，消息當(dāng)天布油價(jià)格突破箱型震蕩區(qū)間上限（90美元/桶），后續(xù)油價(jià)上漲是否能夠持續(xù)？7月以來油價(jià)持續(xù)走高對(duì)于后續(xù)資產(chǎn)市場表現(xiàn)影響幾何？
下半年油價(jià)預(yù)計(jì)保持高位震蕩（布倫特原油點(diǎn)位看80-95美元/桶）。未來原油供給持續(xù)偏弱+美國硬著陸預(yù)期逆轉(zhuǎn)+中國需求底部緩慢回升或?qū)?dǎo)致油價(jià)維持高位。但是警惕美國通過其他政治手段快速降低油價(jià)，比如伊朗政策外交方面。1、供給端看，原油的供給市場是由美國+沙特為首的OPEC +俄羅斯三方主導(dǎo)的類壟斷市場，在俄烏沖突后，俄羅斯原油供應(yīng)邊際影響力下降，美國石油戰(zhàn)略庫存處于絕對(duì)低位，無法再次大幅釋放儲(chǔ)備庫存的時(shí)候，沙特成為了供給端的最大邊際影響方。1）OPEC+：沙特棄份額抬價(jià)格+俄羅斯保價(jià)意愿較強(qiáng)導(dǎo)致油價(jià)保持高位。2）美國：政府調(diào)控油價(jià)意愿強(qiáng)但企業(yè)增產(chǎn)意愿低，整體壓力較大。2、庫存端來看，OECD商業(yè)原油庫存持續(xù)去化，庫存較低賦予油價(jià)向上彈性。目前OECD商業(yè)原油庫存整體已經(jīng)接近2015年以來（排除2022年）的絕對(duì)低位，美國也是如此，庫存較低給予油價(jià)更大的向上彈性。3、需求端來看，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況驗(yàn)證是關(guān)鍵核心變量。未來中國經(jīng)濟(jì)在政策持續(xù)利好的背景下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否能夠驗(yàn)證持續(xù)改善是原油需求的關(guān)鍵邊際變量。1）季節(jié)性來看，預(yù)計(jì)全球原油需求8-10月整體震蕩，而11-12月回升；2）中國經(jīng)濟(jì)來看，在持續(xù)經(jīng)濟(jì)托底政策支撐下，經(jīng)濟(jì)短期仍有企穩(wěn)回升的空間，或給油價(jià)帶來一定邊際需求側(cè)上行可能。3）美國經(jīng)濟(jì)來看，預(yù)計(jì)仍將維持一定韌性。
7月以來原油價(jià)格超預(yù)期將帶來兩大滯后影響：1）美國通脹或超預(yù)期韌性。根據(jù)我們測(cè)算，美國CPI同比Q3有所反彈，而Q4逐漸下行，年底或?qū)⒔禍刂?%附近。能源分項(xiàng)大幅上升的背景下，滯后效應(yīng)或?qū)?dǎo)致年內(nèi)美國CPI和核心CPI分項(xiàng)維持高位。截至2023年，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月份大概率不加息，并且超過40%的概率在11月份加息25BP，美聯(lián)儲(chǔ)或維持利率高位直到2024年3月，美債利率維持高位預(yù)計(jì)將繼續(xù)壓制全球各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。2023年以來，美股受到10Y美債利率持續(xù)上行的壓力，但是在風(fēng)險(xiǎn)偏好的幫助下持續(xù)上行。但是短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)縮表+3月份美國為了保障銀行業(yè)而釋放的臨時(shí)流動(dòng)性逐漸被收回+美聯(lián)儲(chǔ)三季度發(fā)債超預(yù)期均將導(dǎo)致金融流動(dòng)性下行，預(yù)計(jì)美股震蕩偏弱。2）新興市場貨幣貶值壓力增大，并且對(duì)能源依賴國（歐元區(qū)、日本）經(jīng)濟(jì)造成更大壓力。原油價(jià)格再度上升引發(fā)市場對(duì)于美國再通脹預(yù)期的大幅升溫，通脹預(yù)期上行或?qū)?dòng)10Y美債利率、美元指數(shù)再?zèng)_新高，而在這樣背景下，新興市場、歐元區(qū)貨幣貶值壓力快速上升。油價(jià)上漲+美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)+歐洲經(jīng)濟(jì)弱這個(gè)組合將持續(xù)從新興市場等國家抽水，同時(shí)油價(jià)高企也將壓制能源依賴國（歐元區(qū)、日本）經(jīng)濟(jì)。
全球資產(chǎn)價(jià)格回顧：本周（20230904-20230908）美國非制造業(yè)PMI超預(yù)期+美國初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)大幅低于預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，同時(shí)油價(jià)大幅上行增加美國通脹壓力，10Y美債利率、美元指數(shù)齊升，全球股債雙殺。1）利率方面，10Y美債利率上行至4.26%（+8BP），其中通脹預(yù)期起到主要貢獻(xiàn)（+7BP）。2）匯率方面，美元指數(shù)繼續(xù)上行至105.1。3）股市方面，全球股市承壓，到那時(shí)能源板塊受益于油價(jià)持續(xù)上漲而走強(qiáng)。4）大宗商品方面，油價(jià)大幅上行，黃金價(jià)格、LME銅價(jià)承壓。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美經(jīng)濟(jì)金融黑天鵝事件再起，伊核協(xié)議達(dá)成快于預(yù)期。
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