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周話題：油價(jià)越高，美元越強(qiáng)
　　自美國(guó)成為石油凈出口后，美元指數(shù)和油價(jià)呈現(xiàn)正相關(guān)。本周美元指數(shù)、10Y美債利率上行皆由油價(jià)上行推動(dòng)。本周美元指數(shù)、10Y美債利率分別上行至105.1、4.26%。10Y美債利率上行的8BP中有7BP來(lái)自隱含通脹預(yù)期，實(shí)際利率僅貢獻(xiàn)1BP，凸顯油價(jià)上行預(yù)期傳導(dǎo)。美元指數(shù)也受到油價(jià)上行的影響，自2020年以來(lái)，美國(guó)已經(jīng)成為石油凈出口國(guó)，這意味著油價(jià)走高對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是有益的，所以在2020年之后，過(guò)去幾十年美元指數(shù)和原油價(jià)格的反向關(guān)系已經(jīng)逐步變?yōu)檎嚓P(guān)，即油價(jià)越高，美元指數(shù)越強(qiáng)。如果全球油價(jià)還有上漲空間，那么美元指數(shù)就還能夠繼續(xù)走強(qiáng)。
　　本周公布的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也進(jìn)一步強(qiáng)化美強(qiáng)歐弱的格局，支撐美元指數(shù)高位。1）美國(guó)方面，本周美聯(lián)儲(chǔ)公布的最新一期褐皮書(shū)顯示多數(shù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)（modest），最新8月ISM服務(wù)業(yè)PMI大幅反彈至54.5，新訂單、就業(yè)均改善，和8月超預(yù)期的非農(nóng)新增就業(yè)相匹配，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)；2）非美經(jīng)濟(jì)體方面，本周公布的歐元區(qū)7月零售銷(xiāo)售環(huán)比-0.2%，德國(guó)7月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比-0.8%，和美國(guó)經(jīng)濟(jì)供需表現(xiàn)截然不同，顯示美強(qiáng)歐弱格局依然持續(xù)，且若下半年市場(chǎng)再度出現(xiàn)對(duì)于歐洲天然氣供給擔(dān)憂，僅僅是天然氣價(jià)格上漲便足以大幅沖擊歐洲制造業(yè)。
　　預(yù)計(jì)8月美國(guó)CPI同比將上行至3.6%左右，主要由能源通脹回升推動(dòng)。油價(jià)的上升也將對(duì)美國(guó)通脹進(jìn)行直接傳導(dǎo)，不僅僅是能源分項(xiàng)走勢(shì)基本和全球油價(jià)同步，而且高油價(jià)還可以對(duì)核心通脹進(jìn)行滲透，最為明顯的是核心非耐用品以及部分服務(wù)通脹（如交運(yùn)）。我們預(yù)計(jì)8月美國(guó)CPI同比可能會(huì)上行至3.6%左右，其中最大的推動(dòng)因素來(lái)自于能源分項(xiàng)。而且，如果年末布油上至95美元/桶左右，則2023年末美國(guó)CPI同比可能高于4%，下半年美國(guó)CPI同比呈現(xiàn)持續(xù)回升態(tài)勢(shì)，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息決策的推動(dòng)可能是強(qiáng)化的。
　　8月我國(guó)出口改善是否是美國(guó)補(bǔ)庫(kù)存拉動(dòng)的？除了油價(jià)上行之外，近期公布的中國(guó)8月出口數(shù)據(jù)有所改善，我們認(rèn)為驅(qū)動(dòng)因素并非美國(guó)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段，而是發(fā)達(dá)國(guó)家在短期控通脹訴求下并未進(jìn)一步減少進(jìn)口所致。庫(kù)存是供需匹配的結(jié)果，實(shí)際上從疫情之后我們明顯發(fā)現(xiàn)中國(guó)對(duì)美出口增速領(lǐng)先美國(guó)庫(kù)存增速，而非美國(guó)庫(kù)存驅(qū)動(dòng)中國(guó)對(duì)美出口，另一方面，從美國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)看，庫(kù)存變動(dòng)約等于（供給-需求），在美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)走弱，居民消費(fèi)仍然火熱但有走弱隱憂（薪資增速回落）的情況下，美國(guó)明顯還沒(méi)有進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段。
　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：7月德國(guó)工業(yè)生產(chǎn)同比-2.2%；新興市場(chǎng)跟蹤：土耳其8月CPI同比58.9%。
　　全球宏觀日歷：關(guān)注美國(guó)8月CPI；風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。