>> 申萬宏源-8月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：一波未平，一波又起-230913
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
大小： |
717KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要內(nèi)容：
當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月13日公布的美國(guó)8月CPI（季調(diào)）同比3.7%，核心CPI（季調(diào)）同比4.4%，整體CPI同比較上月回升，而核心CPI環(huán)比也上升至0.3%，超市場(chǎng)預(yù)期。
一波未平，一波又起。8月美國(guó)CPI同比反彈的主要?jiǎng)恿碜杂谟蛢r(jià)反彈，而核心通脹中雖然房租通脹環(huán)比小幅放緩（0.3%），但車輛通脹小幅回暖，且油價(jià)也已經(jīng)再度出現(xiàn)向核心通脹滲透的態(tài)勢(shì)，未來很可能出現(xiàn)商品通脹和服務(wù)通脹相互對(duì)沖，從而美國(guó)CPI通脹降溫慢于預(yù)期的情況，主要將受到幾大因素影響：1）油價(jià)持續(xù)上行并向核心通脹滲透；2）短期內(nèi)美國(guó)汽車制造業(yè)迫在眉睫的罷工或推高車輛通脹；3）財(cái)政、儲(chǔ)蓄支撐下居民消費(fèi)健康。年末美國(guó)CPI同比可能仍在4.0%左右，年內(nèi)剩余幾個(gè)月CPI同比將呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。
能源通脹大幅回升，構(gòu)成8月美國(guó)CPI反彈主要?jiǎng)恿Α?月美國(guó)能源CPI環(huán)比5.6%，較上月大幅回升，主因全球油價(jià)大幅回升，往后來看我們認(rèn)為全球油價(jià)還有提升空間，今年美國(guó)油價(jià)對(duì)于美國(guó)通脹的影響不可忽視。在原油供給端，由于拜登政府下美國(guó)原油產(chǎn)量恢復(fù)較慢，沙特維持減產(chǎn)，而需求端全球服務(wù)消費(fèi)仍在恢復(fù)，特別是美國(guó)財(cái)政支撐下居民消費(fèi)格外旺盛，供需兩端指向油價(jià)上行動(dòng)力較強(qiáng)。而且8月核心非耐用品通脹以及交運(yùn)服務(wù)通脹這兩項(xiàng)環(huán)比均大幅提升，已經(jīng)初步體現(xiàn)油價(jià)對(duì)核心通脹的滲透。
關(guān)注核心商品通脹回升風(fēng)險(xiǎn)。8月美國(guó)耐用品CPI環(huán)比-0.3%，其中二手車、新車價(jià)格環(huán)比均較上月有所回升，主要反映Manheim二手車價(jià)格指數(shù)前數(shù)月的回落，但8月最新二手車價(jià)格指數(shù)已經(jīng)停止下跌，在美國(guó)居民消費(fèi)仍然較為強(qiáng)健的情況下，這就意味著未來2-3個(gè)月內(nèi)美國(guó)耐用品通脹可能出現(xiàn)反彈。更重要的是，漲薪訴求被拒下美國(guó)汽車制造業(yè)工人可能于9月14日開始罷工，無論何種結(jié)局均可能推升美國(guó)車輛/耐用品通脹。
房租通脹繼續(xù)放緩，油價(jià)向交運(yùn)服務(wù)滲透。1）8月美國(guó)核心非房租服務(wù)通脹對(duì)CPI同比貢獻(xiàn)持平于1.0%，環(huán)比實(shí)際上有所反彈，可能部分受到油價(jià)傳導(dǎo)影響，特別是交運(yùn)服務(wù)（8月環(huán)比2%，7月環(huán)比僅0.3%）。整體來說，由于職位空缺以及時(shí)薪增速的回落，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)緊張程度正在放緩，這部分服務(wù)通脹回落的趨勢(shì)是比較確定的，但目前失業(yè)率仍較低的情況可能使其降溫趨于循序漸進(jìn)。2）8月美國(guó)房租通脹（Rent of shelter）環(huán)比0.3%，較上月的0.4%繼續(xù)放緩，該項(xiàng)通脹主要受到約一年半之前房?jī)r(jià)漲幅傳導(dǎo)，未來持續(xù)放緩的確定性較高，將構(gòu)成美國(guó)核心CPI回落的最大推動(dòng)因素。
展望：美聯(lián)儲(chǔ)利率政策“更高、更久”概率大幅增加。短期來看，近期油價(jià)回升不僅僅使得整體美國(guó)CPI超預(yù)期，也使得核心CPI環(huán)比上升至0.3%，是近3個(gè)月以來首次加速，再加上未來幾個(gè)月美國(guó)車輛通脹可能反彈，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的壓力實(shí)際上是更大的，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期9月不加息概率較大，此次CPI數(shù)據(jù)將增加11月加息概率，和我們今年6月以來對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將加息至5.50-5.75%的判斷一致，這也就意味著10Y美債利率、美元指數(shù)將進(jìn)一步強(qiáng)化，詳細(xì)分析見《泰勒規(guī)則指向美聯(lián)儲(chǔ)還有幾次加息？-23H2&2024美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策展望》（2023.06.16）。中期來看，美國(guó)“貨幣緊，財(cái)政松”格局并沒有改變，“二次通脹”風(fēng)險(xiǎn)也就不可忽視。由于居民消費(fèi)主要支撐來自于財(cái)政端，未來美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的降溫可能不會(huì)伴隨著消費(fèi)的大幅回落，這就意味著美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率更久的可能性較大，明年降息時(shí)點(diǎn)也相應(yīng)可能推遲至二季度。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。
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