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本期投資提示：
　　6到7月，政策預(yù)期與政策實(shí)際情況反復(fù)博弈，市場(chǎng)期待的穩(wěn)增長(zhǎng)政策“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”，最終促成了年內(nèi)金融和周期板塊首次有效反彈。
　　6月，寬貨幣政策先出，但市場(chǎng)期待的政策暫未兌現(xiàn)，LPR下調(diào)后滬指反而轉(zhuǎn)跌。6月中上旬，降息預(yù)期從發(fā)酵到兌現(xiàn)，滬指小幅反彈：5月以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力已成為市場(chǎng)普遍擔(dān)憂，進(jìn)入6月，市場(chǎng)博弈政策進(jìn)場(chǎng)，而6月6日國(guó)有大行開始繼22年9月后新一輪存款利率調(diào)降、6月7日央行行長(zhǎng)易綱在上海調(diào)研時(shí)重提“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，市場(chǎng)在期待之下反彈。6月13日7天OMO降息兌現(xiàn)，時(shí)點(diǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)MLF及LPR調(diào)降跟隨；5月末美國(guó)債務(wù)上限風(fēng)波暫緩?fù)瑯又瘟薃股風(fēng)險(xiǎn)偏好，6月16日滬指反彈至3273點(diǎn)。6月下旬，政策期待階段性落空，滬指反彈中斷：貨幣寬松固然有利于緩解短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，但地產(chǎn)銷售仍未改善、居民收入預(yù)期不佳、風(fēng)險(xiǎn)化解難以一蹴而就也是現(xiàn)實(shí)。部分投資者對(duì)政策抱著較高期待，市場(chǎng)上不乏對(duì)房地產(chǎn)“四限”政策放開、特別國(guó)債發(fā)行、甚至地產(chǎn)和地方債務(wù)貨幣化等政策的猜想，但“市場(chǎng)期待的重磅政策”暫未兌現(xiàn)；海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議雖未加息，但年末點(diǎn)陣圖加息峰值大幅上修，緊縮的邊界仍舊復(fù)雜。
　　籌碼方面：6月指數(shù)先漲后跌，仍然缺乏賺錢效應(yīng)，銀證轉(zhuǎn)賬熱度偏弱，基金發(fā)行低迷，外資流出壓力加大，ETF保持在市場(chǎng)回撤時(shí)繼續(xù)加倉(cāng)的操作。
　　風(fēng)格輪動(dòng)加速：存款利率下調(diào)預(yù)期驅(qū)動(dòng)銀行走強(qiáng)，第一周金融占優(yōu)，但隨著降息預(yù)期發(fā)酵回調(diào)；月中，隨著機(jī)器人、特斯拉自動(dòng)駕駛熱點(diǎn)催化頻出，汽車、家電、機(jī)械等帶動(dòng)消費(fèi)及成長(zhǎng)走強(qiáng)；月末鎵鍺出口管制事件發(fā)酵，疊加股價(jià)此前跌了較多，周期小幅反彈。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)方面，6月漲幅靠前的行業(yè)有家用電器、通信、汽車、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備；靠后的行業(yè)有醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸、商貿(mào)零售、非銀金融、銀行。
　　7月，市場(chǎng)最初對(duì)政策期待不高，724政治局會(huì)議提振政策預(yù)期，滬指反彈接近3300。7月中上旬，宏觀環(huán)境復(fù)雜，滬指窄幅震蕩：1）穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)推進(jìn)：7月10日“金融十六條”優(yōu)化延期，14日央行支持開展存量房貸利率置換，17日央行及外匯管理局上調(diào)宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，21日城中村改造指導(dǎo)意見審議通過——其實(shí)力度不小，既有存量延期，也有重磅新增；“穩(wěn)匯率”“托地產(chǎn)”兩手抓；房地產(chǎn)供需兩端都照顧到。2）市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果的預(yù)期依舊審慎：和歷史上大部分階段很像，根深蒂固的預(yù)期扭轉(zhuǎn)需要時(shí)間，部分投資者甚至認(rèn)為“后續(xù)不會(huì)再推出重磅政策”，或是出了重磅政策也沒用。3）海外環(huán)境帶來(lái)擾動(dòng)：美國(guó)6月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期、新屋開工短期回暖、財(cái)政補(bǔ)貼下制造業(yè)建造支出快速上行，7月6日10年期美債利率年內(nèi)第二次突破4%，直至7月7日公布的6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，后續(xù)6月通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，緊縮預(yù)期才有所緩和。4）數(shù)字經(jīng)濟(jì)缺乏催化劑（詳見后文行業(yè)部分）。7月下旬，政治局會(huì)議糾偏過度悲觀的預(yù)期，市場(chǎng)反彈啟動(dòng)：政治局會(huì)議定調(diào)“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)”，體現(xiàn)推動(dòng)房地產(chǎn)銷售恢復(fù)正常的政策“仍在路上”；提及“制定實(shí)施一攬子化債方案”，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解也是應(yīng)有之義；資本市場(chǎng)表述由“保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”變?yōu)椤盎钴S資本市場(chǎng)”超預(yù)期，明顯提振市場(chǎng)偏好。過度悲觀的經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期有所糾偏，房地產(chǎn)、券商帶動(dòng)市場(chǎng)修復(fù)。
　　籌碼方面：7月陸股通流入流出波動(dòng)加大，地產(chǎn)、活躍資本市場(chǎng)政策變化之后轉(zhuǎn)向了大幅流入，基金發(fā)行小幅改善。
　　政策為金融周期板塊帶來(lái)彈性：7月上旬性價(jià)比偏低+TMT利空事件影響的成長(zhǎng)風(fēng)格跌幅更大，政治局會(huì)議修復(fù)政策預(yù)期，地產(chǎn)及券商驅(qū)動(dòng)金融、大盤風(fēng)格明顯占優(yōu)。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)方面，7月漲幅靠前的行業(yè)有非銀金融、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、建筑材料、食品飲料；靠后的行業(yè)有通信、傳媒、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備。
　　【港股】與A股走勢(shì)非常接近，7月政策出臺(tái)后與10y美債關(guān)系開始背離(美債上行、港股漲)。6月至7月中上旬，花旗中國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)延續(xù)回落趨勢(shì)，7月17日觸及年初以來(lái)低位，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)6-7月企穩(wěn)反彈，海外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期繼續(xù)下修。全球市場(chǎng)視角下國(guó)內(nèi)相對(duì)基本面預(yù)期偏弱，疊加美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期回升及國(guó)內(nèi)降息落地，6月人民幣匯率持續(xù)貶值，6月末美元兌人民幣即期匯率觸及7.26的階段性高點(diǎn)。資產(chǎn)價(jià)格方面，6月初降息穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)港股反彈，LPR降息兌現(xiàn)后恒生指數(shù)震蕩回落；7月穩(wěn)匯率及穩(wěn)增長(zhǎng)措施發(fā)力，人民幣匯率企穩(wěn)，恒生指數(shù)震蕩上行，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期暫難外推，恒指并未兌現(xiàn)大幅反彈。結(jié)構(gòu)方面，疫后恢復(fù)促使1Q23業(yè)績(jī)超預(yù)期，6月非必需消費(fèi)、資訊科技漲幅靠前，部分創(chuàng)新藥管線進(jìn)度不及預(yù)期，醫(yī)療保健跌幅居前；7月外資階段性回流，港股核心資產(chǎn)（資訊科技、非必需性消費(fèi)）更為占優(yōu)。
　　【全球大類資產(chǎn)】風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反彈，美股、原油表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。5月末美國(guó)債務(wù)上限風(fēng)波暫緩支撐全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，全球股市普遍反彈，其中AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化支撐納斯達(dá)克強(qiáng)勁表現(xiàn)；另外，低估值、穩(wěn)定高