>> 申萬宏源-全球宏觀周報(bào)·第128期：歐央行加息進(jìn)程結(jié)束了嗎？-230916
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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1275KB |
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pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
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周話題：歐央行加息進(jìn)程結(jié)束了嗎？
油價(jià)上漲推動(dòng)美國8月零售超預(yù)期，關(guān)注后續(xù)學(xué)生貸款償還影響。當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月14日公布的美國8月零售銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁，同比2.5%，環(huán)比0.6%，此次零售數(shù)據(jù)超預(yù)期的主要因素其實(shí)來自于油價(jià)貢獻(xiàn)，除此之外，我們也看到耐用品消費(fèi)環(huán)比0.2%，較上月小幅反彈。整體來說，美國零售銷售相較疫情之前仍是遠(yuǎn)遠(yuǎn)過熱的，其主要支撐因素可能更多是居民收入端財(cái)政的支持（2023年以來），這的確在一定程度上使得市場對于美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的預(yù)期增強(qiáng)，也相應(yīng)推動(dòng)了近期油價(jià)的上行（需求側(cè)擔(dān)憂消退）。在美國就業(yè)市場轉(zhuǎn)冷，薪資增速回落的情況下，更需關(guān)注美國財(cái)政對居民收入的支撐能否持續(xù)，而美國聯(lián)邦學(xué)生貸款將從10月開始恢復(fù)償還，也可能對美國居民消費(fèi)形成沖擊。
8月美國工業(yè)生產(chǎn)亦強(qiáng)于預(yù)期，但汽車制造業(yè)工人罷工可能短期沖擊生產(chǎn)。8月美國工業(yè)生產(chǎn)同比0.2%，強(qiáng)于市場預(yù)期，其中制造業(yè)貢獻(xiàn)-0.5%，較上月小幅下滑，采礦業(yè)貢獻(xiàn)從上月0.5%提升至0.7%，但從四年平均增速來看，相比疫情之前，美國制造業(yè)仍是較強(qiáng)的，且今年改善最為明顯的行業(yè)是交運(yùn)，即汽車制造，這也和美國汽車庫存有所提升是對應(yīng)的。盡管如此，目前美國汽車制造業(yè)工人已經(jīng)開始罷工，可能會(huì)對美國制造業(yè)生產(chǎn)形成一定沖擊，并相應(yīng)推升美國車輛通脹。
歐央行加息進(jìn)程結(jié)束了嗎？當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月14日，歐央行公布9月貨幣政策決議，將三大利率分別上調(diào)25BP，歐央行表示根據(jù)當(dāng)前數(shù)據(jù)，利率可能已經(jīng)足夠高，但拉加德暗示若未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化超預(yù)期，下半年再次加息并非不可能。為何歐央行表示利率可能已經(jīng)足夠高？經(jīng)濟(jì)走弱有利于通脹改善。歐央行表示過去加息操作正在向經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，金融條件收緊對于總需求的抑制有利于降低通脹。由于歐洲企業(yè)融資大多依賴銀行貸款（和美國不同），所以歐央行加息對于企業(yè)融資的需求沖擊極大。歐元區(qū)企業(yè)2022年以來貸款需求下行很大程度上是由利率因素推動(dòng)，且企業(yè)貸款需求和歐洲實(shí)際GDP增速相關(guān)性較高，說明歐央行加息對于經(jīng)濟(jì)的沖擊是非常直接的。作為單一通脹目標(biāo)央行，經(jīng)濟(jì)走弱并非歐央行轉(zhuǎn)向?qū)捤傻那疤?，核心仍在通脹。此次?huì)議之后市場開始擔(dān)憂隨著歐洲經(jīng)濟(jì)愈加轉(zhuǎn)冷，歐央行將很快開啟降息，但記者會(huì)上拉加德明確表示還完全沒有考慮過加息，且歐央行目前預(yù)測2025年HICP同比才會(huì)回到2%，因而在一段時(shí)間內(nèi)維持利率高位仍然是歐央行操作策略。即便這意味著更大的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，但這是降低通脹不可避免的成本。
展望之一：歐央行未來是否能夠再次加息要看油價(jià)及薪資增速進(jìn)展。雖然9月歐央行在上修能源通脹預(yù)期的情況下反而是下修核心通脹預(yù)測的，但能源價(jià)格若持續(xù)上行，也是能夠向核心通脹進(jìn)行滲透的。另一大風(fēng)險(xiǎn)來自于薪資增速，相比美國，歐元區(qū)居民名義薪資增速仍維持高位（5.5%），若該數(shù)據(jù)進(jìn)一步走高，則亦將增加歐央行再次加息動(dòng)力。
展望之二：歐洲經(jīng)濟(jì)走弱快于美國經(jīng)濟(jì)，這將對美元指數(shù)形成支撐。美元指數(shù)最根本的決定邏輯在于非美經(jīng)濟(jì)體相對美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱程度，歐洲和美國在此輪加息進(jìn)程之中最大的差異在于經(jīng)濟(jì)對加息的敏感度不同，美國企業(yè)對于銀行信貸依賴度遠(yuǎn)低于歐洲，而居民部門健康又遠(yuǎn)超疫情之前，導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)走弱遠(yuǎn)快于美國經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而支撐美元指數(shù)高位更久。若歐央行再度加息，這可能無法改變歐元弱勢地位，反而可能加強(qiáng)歐洲經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，從而進(jìn)一步強(qiáng)化美元指數(shù)走勢，直至美國經(jīng)濟(jì)自身的“硬著陸”。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：8月美國零售銷售同比2.5%；新興市場跟蹤：阿根廷8月CPI同比124%。
全球宏觀日歷：關(guān)注美聯(lián)儲FOMC會(huì)議；風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期。
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