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本期投資提示：
　　1.科創(chuàng)票據(jù)對科創(chuàng)企業(yè)的認(rèn)定更加嚴(yán)格，用途更加聚焦
　　科創(chuàng)票據(jù)和科創(chuàng)債于2022年5月正式落地，均用于支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的債務(wù)融資，科創(chuàng)票據(jù)和科創(chuàng)債分別由交易商協(xié)會和證監(jiān)會主管，科創(chuàng)票據(jù)的債券品種更加多樣，此外科創(chuàng)債的發(fā)行期限普遍長于科創(chuàng)票據(jù)。
　?。?）與科創(chuàng)債相比，科創(chuàng)票據(jù)對于科創(chuàng)企業(yè)的認(rèn)定更加嚴(yán)格?？苿?chuàng)企業(yè)類主體認(rèn)證方面，科創(chuàng)票據(jù)主體需至少具備一項經(jīng)有部門認(rèn)定的科技創(chuàng)新稱號，需具備國家企業(yè)技術(shù)中心、高新技術(shù)企業(yè)、制造業(yè)單項冠軍、專精特新“小巨人”、技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)等科技創(chuàng)新稱號中至少一項。而科創(chuàng)債則僅對企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)和發(fā)明專利等有相關(guān)要求，科創(chuàng)票據(jù)對于科創(chuàng)企業(yè)的認(rèn)定比科創(chuàng)債更為嚴(yán)格。（2）與科創(chuàng)債相比，科創(chuàng)票據(jù)對于資金用途的要求更加具體。科創(chuàng)票據(jù)對于資金用途限于四類，并且每類用途規(guī)定都較為詳細(xì)；而科創(chuàng)債對于資金用途的要求寬泛，資金用途方面要廣于科創(chuàng)票據(jù)。
　　2.發(fā)行特征：科創(chuàng)票據(jù)中民企占比相對較高，科創(chuàng)屬性相對突出
　?。ㄒ唬┛苿?chuàng)票據(jù)以短融品種為主，多數(shù)以公募形式發(fā)行。科創(chuàng)債僅指科創(chuàng)公司債，科創(chuàng)票據(jù)則涵蓋交易商協(xié)會旗下的所有債券品種，其中短融占比最高。2022年到2023年H1期間，科創(chuàng)票據(jù)中的短融、中票、資產(chǎn)支持票據(jù)、定向工具品種占比分別為70%、24%、5%、2%，大部分科創(chuàng)票據(jù)為短期融資券。此外和科創(chuàng)債類似，科創(chuàng)票據(jù)同樣以公募發(fā)行為主，2022年到2023年8月，以公募形式發(fā)行的科創(chuàng)票據(jù)占比高達(dá)95%，以私募形式發(fā)行的科創(chuàng)票據(jù)占比僅為5%。
　?。ǘ┛苿?chuàng)票據(jù)以高評級、短期限為主，期限明顯短于科創(chuàng)債。科創(chuàng)票據(jù)同樣以AAA等高評級為主，低評級科創(chuàng)票據(jù)較少。2022年到2023年H1期間，AAA、AA+、AA評級科創(chuàng)票據(jù)占比分別為82%、13%、1%，AAA和AA+評級合計占比合計為95%。期限方面，科創(chuàng)票據(jù)和科創(chuàng)債有所不同，科創(chuàng)債期限多在3Y以上，而科創(chuàng)票據(jù)期限多在3Y以內(nèi)。2022年到2023年H1期間，1Y及以內(nèi)、1Y-3Y（含）、3Y以上期限的科創(chuàng)票據(jù)規(guī)模占比分為72%、22%、6%，3Y及以內(nèi)科創(chuàng)票據(jù)占比合計為94%，這也以科創(chuàng)票據(jù)以短融債券品種的特征對應(yīng)。
　　 （三）科創(chuàng)票據(jù)中民企占比接近20%，并且多集中在制造業(yè)。科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行主體雖然以國企和央企為主，但是民營企業(yè)占比同樣不低。2022年到2023年H1期間，中央國有企業(yè)、地方國有企業(yè)、民營企業(yè)、公眾企業(yè)等發(fā)債主體發(fā)行的科創(chuàng)票據(jù)占比分別為38%、36%、16%、9%左右，科創(chuàng)票據(jù)中民營企業(yè)占比接近20%，明顯高于科創(chuàng)債。從發(fā)債主體的行業(yè)分布來看，科創(chuàng)票據(jù)的發(fā)債主體分布在各個行業(yè)，但行業(yè)分布依舊較為集中，2022年到2023年H1期間，制造業(yè)和建筑業(yè)占比分別為41%、26%，制造業(yè)企業(yè)中不乏科技創(chuàng)新企業(yè)，因此科創(chuàng)票據(jù)對于科創(chuàng)企業(yè)的支持力度較大，科創(chuàng)含量較高、科創(chuàng)屬性較強。
　?。ㄋ模┛苿?chuàng)票據(jù)募集資金多用于償還債務(wù)，直接用于科創(chuàng)項目的比例較低?？苿?chuàng)票據(jù)募集資金多用于償還債務(wù)/補充資金，2022年到2023年H1期間，科創(chuàng)票據(jù)募集資金用于償還債務(wù)/補充資金的比例高達(dá)90%?？苿?chuàng)票據(jù)募集資金直接用于科創(chuàng)項目投資、科創(chuàng)股權(quán)/基金投資的比例較低。2022年到2023年H1期間，用于科創(chuàng)項目投資、科創(chuàng)股權(quán)/基金投資的比例分別為3%、3%，合計占比僅為6%。
　　 （五）科創(chuàng)票據(jù)創(chuàng)新特征突出，首推股債混合型科創(chuàng)票據(jù)。混合型科創(chuàng)票據(jù)的核心特點在于“特殊條款”的設(shè)計，根據(jù)已發(fā)行的混合型票據(jù)來看，特殊條款設(shè)計主要集中在四個方面：（1）轉(zhuǎn)股選擇權(quán)；（2）票面利率掛鉤估值收益率；（3）票面利率掛鉤創(chuàng)投基金分配收益率；（4）票面利率掛鉤股權(quán)投資收益率。
　　3.市場特征：科創(chuàng)票據(jù)的高收益特征相對突出，但定價依舊依賴于主體
　　科創(chuàng)票據(jù)以短融品種為主，因此期限普遍較短，對于民企發(fā)債融資更加友好，目前有不少民企通過科創(chuàng)票據(jù)募集短期資金。根據(jù)我們前文的統(tǒng)計，截止到2023年8月，科創(chuàng)票據(jù)中民企發(fā)行規(guī)模占比接近20%。由于科創(chuàng)票據(jù)中民企含量較高的原因，科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行利率不乏5%以上的高收益?zhèn)贩N。截止到2023年8月，尚無科創(chuàng)票據(jù)發(fā)生違約。此外由于科創(chuàng)票據(jù)期限普遍較短，所以科創(chuàng)票據(jù)的換手率要明顯高于期限較長的科創(chuàng)債，2022年、2023年上半年科創(chuàng)票據(jù)換手率分別為483%、192%，明顯高于同期科創(chuàng)債的132%、76%，科創(chuàng)票據(jù)的流動性整體較好。
　　雖然科創(chuàng)票據(jù)由于資金用途的特點區(qū)別于其他普通債券，但是國內(nèi)債券定價仍以主體的償債能力為核心，因此目前科創(chuàng)票據(jù)的收益率與同一主體的其他非科創(chuàng)票據(jù)類債券收益率基本相近，目前暫無明顯溢價/折價。但由于發(fā)行科創(chuàng)票據(jù)的主體中民企占比不低，4%以上的相對高收益?zhèn)⒉簧僖姡覀兘ㄗh在當(dāng)時政策環(huán)境相對友好的背景下可適當(dāng)關(guān)注。
　　數(shù)據(jù)來源：Wind，證監(jiān)會，上交所，深交所，交易商協(xié)會
　　風(fēng)險提示：政策不確定性、違約風(fēng)險超預(yù)期等