>> 申萬宏源-“觀時”系列專題之二：本輪油價會升破“100”嗎？-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
大小： |
1188KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
屠強(qiáng),王勝,王茂宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主要內(nèi)容：
引言：從供需缺口來看，油價具備“破百”基礎(chǔ)。但去年底以來油價持續(xù)與供需缺口背離，海外衰退預(yù)期構(gòu)成階段性主導(dǎo)因素，能否“破百”系于海外衰退預(yù)期的變化。
油價3個月漲近30%，原因不僅是供給偏緊。在4月超預(yù)期減產(chǎn)后，OPEC+6月以來繼續(xù)加碼減產(chǎn)，沙特、俄羅斯連續(xù)延長額外減少供給承諾。油價由5月底73美元/桶上漲至目前94美元/桶左右，漲幅高達(dá)28.4%。但供給偏緊僅是原因之一，海外衰退預(yù)期轉(zhuǎn)弱影響更大。2022年底至2023年上半年，原油供給由多于需求、轉(zhuǎn)為少于需求，但油價卻持續(xù)下跌，近十年來首次出現(xiàn)，類似08年金融危機(jī)時，主要反映海外衰退預(yù)期。相應(yīng)的，美國Q2經(jīng)濟(jì)超預(yù)期后，下半年海外衰退預(yù)期轉(zhuǎn)弱也推動油價向供給偏緊對應(yīng)水平回歸。
原油需求：服務(wù)消費(fèi)仍將推動原油需求回升。后續(xù)美國商品需求由高位回落、但無礙原油需求回升，主因服務(wù)需求影響更大（占比74%）。疫情以來全球原油需求持續(xù)與過熱的商品消費(fèi)背離。展望后續(xù)：1）替代效應(yīng)仍將推動服務(wù)消費(fèi)回升，小幅支撐原油需求。目前，全球服務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)離疫情前水平仍有差距，服務(wù)消費(fèi)仍有恢復(fù)空間。此外，疫情期間商品替代服務(wù)的替代效應(yīng)當(dāng)前對應(yīng)扭轉(zhuǎn)，也將推動服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)。2）實(shí)際收入回升等收入效應(yīng)也將保障服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)。美國居民實(shí)際收入受財政減免稅費(fèi)而回升，超額儲蓄規(guī)模仍大。
原油供給：偏緊格局或持續(xù)至24Q1。1）原油寡頭錨定需求“相機(jī)抉擇”，今年加碼減產(chǎn)也反映這一邏輯。歷史上國際油價波動如此之大，在于原油寡頭的產(chǎn)量策略永遠(yuǎn)是加劇波動（需求與供給反向）、而不是平抑波動（需求與供給同向），原油需求恢復(fù)時減產(chǎn)，原油需求回落時增產(chǎn)。2）美國產(chǎn)量恢復(fù)偏慢+沙特財政收入走低，強(qiáng)化OPEC減產(chǎn)動機(jī)。美國原油產(chǎn)量恢復(fù)速度持續(xù)慢于其他非OPEC+國家、沙特面臨的來自美國的份額競爭壓力較小，同時沙特財政收入增速23Q2轉(zhuǎn)負(fù)，有提升油價的訴求。3）美國主動減少原油出口，也加劇全球原油供給偏緊與美強(qiáng)歐弱格局。本輪全球原油庫存大幅下滑過程中，美國原油庫存并未大幅下滑，主因今年3月以來美國在產(chǎn)量恢復(fù)偏慢的同時，額外減少原油出口，以維持國內(nèi)供給穩(wěn)定、緩和通脹壓力，同期美國工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)強(qiáng)于歐洲。4）原油供給偏緊格局或持續(xù)至24Q1。美國與中東原油鉆機(jī)數(shù)已在回落，原油供給仍將偏緊。
油價展望:短期有“破百”基礎(chǔ)，受預(yù)期擾動。1）展望年內(nèi)，原油需求回升、OPEC“相機(jī)抉擇”加碼減產(chǎn)、美國產(chǎn)量恢復(fù)或受阻過程中，四季度原油供給缺口或擴(kuò)大至325萬桶/日，對應(yīng)油價有“破百”風(fēng)險。但本輪主導(dǎo)油價更多為預(yù)期傳導(dǎo)，考慮到年內(nèi)美聯(lián)儲仍會有一次加息，若至四季度海外衰退預(yù)期強(qiáng)化，則油價可能并不會突破“100”，而是在95美元/桶附近。2）展望明年：24Q2后油價或加快回落。本輪OPEC在需求回升過程中緊供給的模式與歷史存在一點(diǎn)不同，也即目前OPEC原油份額極低，意味著OPEC并不會持續(xù)維持供給緊平衡策略。而全球原油需求增速回升的過程或持續(xù)至24Q2，明年下半年需求或開始走弱。意味著OPEC緊供給或持續(xù)至24年上半年，但24H2或在需求走弱、份額極低過程中轉(zhuǎn)向增產(chǎn)，尤其是在美國潛在增產(chǎn)動機(jī)回升的可能下。供求關(guān)系來看油價上半年或在85-90美元/桶高位，下半年加快回落至80美元/桶以下。但明年美國超額儲蓄消耗完畢后，海外衰退預(yù)期升溫或?qū)е掠蛢r加快下行過程提前至明年二季度。
潛在影響：強(qiáng)化美聯(lián)儲加息預(yù)期、美元高位與國內(nèi)通脹上行趨勢。1）影響一：加劇美國CPI上行風(fēng)險與強(qiáng)化利率高位。全球油價上行不但影響美國能源通脹，還對美國核心通脹進(jìn)行滲透。意味著美聯(lián)儲利率政策或“更高、更久”，年內(nèi)或仍有一次加息。2）影響二：強(qiáng)化“美強(qiáng)歐弱”格局，利好美元指數(shù)。3）影響三：強(qiáng)化國內(nèi)PPI、CPI上行趨勢。預(yù)計本輪國內(nèi)PPI、CPI上行過程也持續(xù)至24Q2。
風(fēng)險提示：海外衰退超預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣政策變化超預(yù)期。
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