>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：“再通脹”交易是A股的破局點嗎？-230916
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
一、短期大宗商品“再通脹”交易是A股的最強方向，這會是驅(qū)動A股向上的破局點嗎？對需求改善持續(xù)性的擔(dān)憂尚未解決：國內(nèi)經(jīng)濟新驅(qū)動力尚不清晰；若全球高利率環(huán)境持續(xù)，國內(nèi)存量風(fēng)險化解的空間將被短期壓縮。美國經(jīng)濟呈現(xiàn)出消費服務(wù)下行+大宗商品價格上漲的組合，中期衰退擊敗通脹仍是基準(zhǔn)假設(shè)。“再通脹”交易只是震蕩市輪動的一部分，難以成為破局點。
1、短期全球需求穩(wěn)定，但向上彈性不足，這種情況下的大宗商品價格上漲，離不開較好的供需格局和供給收縮的短期催化。2、短期國內(nèi)需求改善，主要來自于暑期消費恢復(fù)+出口季節(jié)性恢復(fù)，這個景氣結(jié)構(gòu)是無法外推的。中國經(jīng)濟新驅(qū)動力尚不清晰。3、中國經(jīng)濟關(guān)鍵風(fēng)險(房地產(chǎn)長尾風(fēng)險，地方政府債務(wù)優(yōu)化)的化解，都需要貨幣化工具，都需要低利率的環(huán)境。4、展望未來，美國經(jīng)濟消費服務(wù)衰退擊敗通脹仍是基準(zhǔn)假設(shè)。
二、市場觀點不變：走出困局，步步為營，問題還是需要一層一層解決。政策落地和執(zhí)行層面的擔(dān)憂已緩解；政策效果的持續(xù)性仍有待觀察；尋找中國經(jīng)濟新驅(qū)動力是終極問題，問題解決非一時之功，保持耐心。當(dāng)前市場回到了真正的震蕩市中，下行風(fēng)險可控，但反彈空間打開，依賴于關(guān)鍵問題的逐層解決。
第一層問題是政策催化和執(zhí)行層面的問題，目前已經(jīng)基本解決。第二層問題是政策短期見效，但效果的持續(xù)性預(yù)期仍較低。后續(xù)效果預(yù)期更高的政策，重點關(guān)注進一步降息落地，以及城中村改造規(guī)劃明確。第三層問題是如何保持中國傳統(tǒng)經(jīng)濟彈性和尋找新增長點。這是當(dāng)前市場向上面對的終極問題。解決這個層面的問題難以一蹴而就，需耐心等待進一步的驗證。
三、大宗商品“再通脹”交易的短期性價比已不高。繼續(xù)提示軍工景氣改善可外推；電子困境反轉(zhuǎn)的投資機會。繼續(xù)看好中特估和數(shù)據(jù)要素，受益于總體風(fēng)險偏好穩(wěn)中有升。
短期漲價周期成為了交易中國經(jīng)濟刺激+海外經(jīng)濟有韌性共振的抓手，但漲價周期行業(yè)短期賺錢效應(yīng)已擴散至高位，短期性價比已不高。“再通脹”交易難成為A股總體的破局點，那么震蕩市延續(xù)，還要考慮后續(xù)輪動方向。
我們繼續(xù)提示，國防軍工是二季報反映訂單執(zhí)行加速，后續(xù)訂單補充重啟，構(gòu)成景氣改善可外推的方向。電子二季報業(yè)績增速不再惡化，存貨周轉(zhuǎn)率見底回升，困境反轉(zhuǎn)線索顯現(xiàn)。后續(xù)華為鏈創(chuàng)新，消費電子換機周期，AI驅(qū)動全球半導(dǎo)體周期，都可能成為電子行情啟動的催化。
繼續(xù)看好中特估和數(shù)據(jù)要素，受益于總體風(fēng)險偏好穩(wěn)中有升。中期繼續(xù)關(guān)注AI應(yīng)用端拓展的美股映射，重點是機器人、汽車智能化、游戲。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期
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