>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：滬金創(chuàng)新高背后反映了哪些預(yù)期？-230918
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 2026KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本周聚焦：本周上海期貨交易所滬金期貨合約觸及480元/克，再度刷新歷史高點，同時上海金交所黃金現(xiàn)貨與倫敦金現(xiàn)價差從8月以來快速上升，近期也突破了2020年以來的波動箱型區(qū)間，引起市場關(guān)注。本文將探討：1）滬金創(chuàng)新高背后反映了哪些預(yù)期？2）中短期來看，滬金的風(fēng)險收益比如何？ 3）中長期來看，黃金是否還有配置價值？
本輪滬金創(chuàng)新高過程是由匯率因素和滬金溢價走擴共同推動。一般而言，滬金價格受到國際黃金價格和美元兌人民幣匯率的直接影響，以及反映國內(nèi)投資需求預(yù)期的溢價影響。6月以來，在通脹壓力緩解+就業(yè)市場強勁，美國經(jīng)濟軟著陸預(yù)期不斷升溫的背景下，10Y美債實際利率從1.46%上行52bp至1.98%，國際黃金（倫敦金）價格震蕩下跌2%。期間上海金交所黃金現(xiàn)貨價格上行4.4%，上海金交所黃金現(xiàn)貨與倫敦金現(xiàn)價格走勢開始逐漸背離。一方面，國內(nèi)外貨幣政策背離加劇，中美利差繼續(xù)收窄，人民幣相對美元貶值2.3%可以解釋部分滬金的超額收益；另一方面，國內(nèi)穩(wěn)增長政策見效仍需等待，寬松預(yù)期進一步發(fā)酵，國內(nèi)對黃金投資預(yù)期進一步強化，導(dǎo)致滬金溢價進一步走擴。
短期來看，央行穩(wěn)定匯率信號進一步強化，同時海外再通脹預(yù)期升溫，黃金對美聯(lián)儲年內(nèi)加息節(jié)奏的風(fēng)險定價仍存變數(shù)，滬金的收益風(fēng)險比有所下降。自7月以來實施的跨周期、匯率準(zhǔn)備金工具傳遞央行穩(wěn)定人民幣匯率的信號，其積極效果正在顯現(xiàn)。同時，近期油價在供給側(cè)推動下突破震蕩上限，海外再通脹預(yù)期升溫，通脹預(yù)期有所抬頭。相對于當(dāng)前較為鴿派的市場加息預(yù)期，美聯(lián)儲9月和四季度的議息會議表態(tài)和點陣圖仍存一定變數(shù)，這意味著短期滬金的收益風(fēng)險比或邊際有所下降。
而中長期來看，國際黃金價格相對美元的估值中樞在疫情后隨著美元流動性寬松整體抬升，后續(xù)其上行空間系統(tǒng)性打開需要等待美國確認(rèn)衰退周期、美聯(lián)儲寬松周期啟動之后。而人民幣匯率的穩(wěn)定需要國內(nèi)經(jīng)濟基本面的持續(xù)改善驗證，從而帶來滬金溢價的重新收斂。自美聯(lián)儲啟動本輪加息后，在美債實際利率的上行壓制下黃金整體震蕩走弱，但相比于以往周期明顯更加抗跌。這一定程度上與疫情后全球央行大幅擴表，黃金相對美元的估值中樞系統(tǒng)性抬升有關(guān)，金價/美國M2仍處于歷史上低位。往后看，國際黃金價格的上行空間打開需要全球需求的再度走弱配合，美聯(lián)儲緊縮邊界明確后以及后續(xù)的降息階段，美元計價的黃金彈性更大。而國內(nèi)外黃金價差則依賴于人民幣匯率的波動降低。伴隨著國內(nèi)穩(wěn)增長政策的效果顯現(xiàn)，上海金交所黃金現(xiàn)貨-倫敦金價差或?qū)⒅饾u回歸中樞。2021年以來，上海金交所黃金現(xiàn)貨-倫敦金價差中樞保持在2.55元/克，對標(biāo)目前的19.27元/克，上海金交所黃金現(xiàn)貨目前有接近17元/克的超調(diào)壓力。
全球資產(chǎn)價格回顧：本周（20230911-20230916）美國核心通脹略超市場預(yù)期+美國零售消費超預(yù)期+美國汽車工人協(xié)會罷工行動開始，美元指數(shù)上行，美債市場走熊。1）利率和匯率方面，美債方面，十年美債利率上行至4.33%，中美利差縮小，美元指數(shù)小幅走強。2）股市方面，全球股市的能源和公共事業(yè)表現(xiàn)也相對亮眼，同時A股上游資源品走強。整體表現(xiàn)為日經(jīng)225(2.84%)>歐洲STOXX600(1.60%)>新興市場(1.14%)>發(fā)達市場(0.41%)>恒生指數(shù)(-0.11%)>標(biāo)普500(-0.16%)>滬深300(-0.83%)。3）大宗商品方面，本周布倫特原油和天然氣價格繼續(xù)走強，金價小幅上行。
風(fēng)險提示：歐美經(jīng)濟金融黑天鵝事件再起，油價持續(xù)上行
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