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主要內(nèi)容：
　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月20日，美聯(lián)儲(chǔ)召開聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）議息會(huì)議并公布聲明、SEP預(yù)測(cè)，重點(diǎn)為：1）維持聯(lián)邦基金利率于5.25-5.50%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。2）點(diǎn)陣圖顯示2023年利率峰值維持在5.6%，而2024年僅需降息50BP至5.1%，而非6月點(diǎn)陣圖的100BP。3）美聯(lián)儲(chǔ)大幅上修經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，下修核心通脹、失業(yè)率預(yù)測(cè)。
　　23年內(nèi)大概率加息一次，符合我們6月以來判斷。美聯(lián)儲(chǔ)委員有12人認(rèn)為年內(nèi)還將加息一次25BP，7人預(yù)計(jì)維持利率不變，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)卻下修23Q4核心PCE通脹預(yù)測(cè)，似乎兩者相互沖突，但在記者會(huì)中鮑威爾暗示維持利率峰值5.6%不變的主要因素來自于居民消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)健，在SEP中體現(xiàn)為23Q4實(shí)際GDP增速大幅上修至2.1%，不但和鮑威爾8月Jackson Hole全球央行年會(huì)上提出的“消費(fèi)穩(wěn)健致經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于長(zhǎng)期趨勢(shì)——通脹回落受阻——可能需進(jìn)一步加息”邏輯一致，也驗(yàn)證了我們6月以來對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的判斷。
　　24年降息預(yù)期大幅下修，主因財(cái)政發(fā)力致經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于預(yù)期。在大幅上修經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、下修失業(yè)率的同時(shí)，點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期明年僅需降息50BP。但鮑威爾否認(rèn)軟著陸是基準(zhǔn)情景，暗指通脹重要性高于經(jīng)濟(jì)軟著陸。鮑威爾在記者會(huì)上僅表示“軟著陸”是美聯(lián)儲(chǔ)一個(gè)主要目標(biāo)，但并不是基準(zhǔn)情景，實(shí)際上在說明明年經(jīng)濟(jì)還存在很大不確定性，特別是鮑威爾提到明年是否能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸可能將由美聯(lián)儲(chǔ)控制范圍之外的因素決定。對(duì)于這點(diǎn)我們認(rèn)為，鮑威爾在暗指當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期的源泉是財(cái)政發(fā)力，使得美國(guó)居民實(shí)際收入仍然維持較高增速，而雇員報(bào)酬隨著就業(yè)市場(chǎng)的降溫對(duì)于實(shí)際收入的貢獻(xiàn)已經(jīng)不大，直接導(dǎo)致美國(guó)居民消費(fèi)維持過熱，經(jīng)濟(jì)大超預(yù)期，這一財(cái)政因素美聯(lián)儲(chǔ)無法控制，但這樣的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁明顯會(huì)在未來威脅到通脹降溫，所以美聯(lián)儲(chǔ)在此次會(huì)議上以維持利率高位更久應(yīng)對(duì)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)是否過度樂觀？從短中長(zhǎng)三方面來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)仍大。1）短期來看，學(xué)生貸款即將在10月重新開始償還，或?qū)οM(fèi)形成沖擊。2）從中期來看，新財(cái)年美國(guó)財(cái)政是否還會(huì)繼續(xù)發(fā)力本就是不可控因素，而高利率環(huán)境下小企業(yè)信貸緊縮很可能加速傳導(dǎo)至職位空缺及失業(yè)率，目前美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量已經(jīng)在提升。3）從長(zhǎng)期來看，財(cái)政發(fā)力下美居民長(zhǎng)期通脹預(yù)期持續(xù)攀升，美國(guó)“二次通脹”風(fēng)險(xiǎn)也在提升，可能進(jìn)一步強(qiáng)化未來美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率決心，形成美國(guó)“貨幣”與“財(cái)政”的對(duì)決，強(qiáng)化中期的風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)。
　　通脹：美聯(lián)儲(chǔ)仍需看到更多進(jìn)展。此次會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)微幅上修23Q4整體PCE通脹預(yù)測(cè)，但小幅下修核心PCE通脹預(yù)測(cè)，明顯美聯(lián)儲(chǔ)并未將飆升的油價(jià)，以及汽車制造業(yè)工人罷工事件納入分析，我們認(rèn)為下半年在油價(jià)滲透核心通脹、二手車價(jià)格反彈等因素影響下，即便房租通脹加速回落，美國(guó)核心通脹回落仍可能慢于市場(chǎng)預(yù)期，從而支撐美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息。而明年房租分項(xiàng)將驅(qū)動(dòng)美國(guó)通脹持續(xù)緩和，美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率時(shí)長(zhǎng)的決定因素將是就業(yè)端。
　　短期內(nèi)更強(qiáng)的10Y美債利率和美元指數(shù)。雖然美國(guó)明年是否能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸具備很大不確定性，但此次美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議傳遞信號(hào)偏鷹，能夠確定的是美聯(lián)儲(chǔ)將采取“更高、更久”的利率策略，這可能使得10Y美債利率強(qiáng)勢(shì)期至少持續(xù)至加息結(jié)束（大概率11月），而由于歐日經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)弱于美國(guó)，美元指數(shù)維持高位的時(shí)長(zhǎng)可能會(huì)更久。根據(jù)上文分析，我們維持對(duì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)還有一次加息，但明年美聯(lián)儲(chǔ)降息可能超預(yù)期的預(yù)測(cè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。