>> 申萬(wàn)宏源-北交所新股申購(gòu)策略報(bào)告之九十二：騎士乳業(yè)——國(guó)內(nèi)乳制品及相關(guān)制品主要生產(chǎn)商-230925
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
基本面：深耕乳制品及其相關(guān)制品，業(yè)務(wù)涵蓋“農(nóng)、牧、乳、糖”。公司于2007年在內(nèi)蒙古包頭市成立。公司聚焦乳、糖產(chǎn)業(yè)，專門從事飼料和甜菜種植、奶牛養(yǎng)殖和鮮奶供應(yīng)、乳制品和白砂糖及副產(chǎn)品生產(chǎn)，業(yè)務(wù)涵蓋產(chǎn)業(yè)鏈上下游并形成農(nóng)、牧、乳、糖四大板塊，踐行業(yè)務(wù)協(xié)同循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式。布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈，公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈自給自足能力。公司擁有自有農(nóng)場(chǎng)、牧場(chǎng)和加工企業(yè)，農(nóng)業(yè)可以帶動(dòng)牧業(yè)發(fā)展并為其提供青貯玉米、苜蓿等肥料，同時(shí)加工廠實(shí)現(xiàn)了原產(chǎn)品的加工和銷售，即具備上下游產(chǎn)業(yè)鏈的齊備生產(chǎn)模式，節(jié)約大量成本，依此實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同循環(huán)的經(jīng)濟(jì)模式。營(yíng)收平穩(wěn)快速增長(zhǎng)，盈利能力不斷增強(qiáng)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.48億元，近3年CAGR為+15.74%；2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為7162.39萬(wàn)元，近3年CAGR為+76.92%。2022年毛利率21.37%，較2021年增加0.91pct；凈利率7.56%，較2021年增加1.2pct。
發(fā)行方案：（1）本次新股發(fā)行采用直接定價(jià)，發(fā)行價(jià)格5元/股，與底價(jià)相同。初始發(fā)行規(guī)模5227萬(wàn)股，占發(fā)行后總股份的25%。發(fā)行后預(yù)計(jì)可流通比例為44.46%，老股占可流通比例為46.57%，老股占比較高。（2）8家機(jī)構(gòu)投資者參與戰(zhàn)略配售，包括1家私募。網(wǎng)上頂格申購(gòu)量222.15萬(wàn)股，需凍結(jié)資金1110.75萬(wàn)元，頂格門檻適中。
行業(yè)情況：人均奶類占有量較發(fā)達(dá)國(guó)家差距明顯，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)空間廣闊。根據(jù)我國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，我國(guó)人均乳制品消費(fèi)量?jī)H為世界平均水平的1/3，與世界發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有差距。隨著國(guó)家政策對(duì)全面振興奶業(yè)的大力倡導(dǎo)、消費(fèi)者觀念的轉(zhuǎn)變及乳制品消費(fèi)習(xí)慣的培養(yǎng)，我國(guó)乳制品行業(yè)消費(fèi)量仍有較大的增長(zhǎng)空間。根據(jù)中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)資料，2021年我國(guó)人均奶類消費(fèi)量增長(zhǎng)10.6%。2020年中國(guó)零售乳制品銷量達(dá)31.1百萬(wàn)噸，人均消費(fèi)量由2015年的人均17.2公斤增至2020年的人均22.1公斤，預(yù)計(jì)于2025年增至人均28.9公斤，國(guó)內(nèi)乳制品市場(chǎng)零售額預(yù)計(jì)于2025年達(dá)7,385億元，2020-2025年CAGR達(dá)8.5%。未來(lái)隨著國(guó)民健康意識(shí)不斷提升，營(yíng)養(yǎng)含量高的乳制品滲透率有望進(jìn)一步提高。
申購(gòu)分析意見(jiàn)：謹(jǐn)慎參與。國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)格局較為穩(wěn)固，具備全國(guó)性的本土優(yōu)勢(shì)品牌較少。公司產(chǎn)品立足包頭，銷售區(qū)域輻射內(nèi)蒙古及周邊地區(qū)，受制于公司規(guī)模體量，其品牌影響力在全國(guó)范圍內(nèi)較為有限。且目前境外乳企紛紛進(jìn)軍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，其鞏固國(guó)內(nèi)高端奶粉市場(chǎng)地位的同時(shí)亦逐步介入液態(tài)奶領(lǐng)域，或?qū)?guó)內(nèi)中小乳企的發(fā)展造成較大市場(chǎng)沖擊。結(jié)合博弈面因素（發(fā)行價(jià)格、募資額、流通盤大小等），老股占比較高，存在一定拋壓，建議謹(jǐn)慎參與。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1）食品安全風(fēng)險(xiǎn)；2）原材料供給風(fēng)險(xiǎn)；3）糖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；4）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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