>> 國信證券-港股ROE量化投資策略(二)：ROE量化策略的基本面原理初探-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
大小： |
8257KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
王學恒,張熙 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
我們圍繞企業(yè)ROE的特征，構建了20年20倍的量化投資策略
在2023年8月29日的報告《港股ROE量化投資策略（一）-七重標準構建港股量化配置和選股策略》中，我們從五個角度來評判和認識一家企業(yè)的ROE，它們是：1）ROE的絕對水平；2）ROE的可持續(xù)性；3）ROE的穩(wěn)定性；4）ROE與估值的關系；5）周期性行業(yè)與ROE的關系。根據(jù)這五個視角，我們建立了七條量化選股標準，并將它們組合成近2200個量化投資策略，篩選歷史回測結(jié)果良好的選股/配置策略：
1）如果完全不進行大勢研判，不進一步選股，我們的全市場環(huán)境配置策略能在2001年至今讓凈值達到最初的17倍（基準為5倍）；2）如果投資者有效進行大勢研判（假設75%準確率），并進一步選股（選出表現(xiàn)居中的個股），那有較大的概率將凈值增至初值的10-30倍（基準為1.4倍）。
本報告，我們嘗試將這個量化模型轉(zhuǎn)換成定性的基本面語言，并制定了選股守則，嘗試給投資者帶來更直觀的認識和更強的實用性。
牛市進攻守則：尋求可持續(xù)增長，在變化中博取大收益
我們對進攻性配置/選股守則的總結(jié)有兩條：1）避免那些業(yè)務規(guī)模增長速度（即營收增速）遠快于資本積累速度（即ROE）的個股，以避免不可持續(xù)的高增長，從而規(guī)避尾部風險，這主要基于我們“ROE是長期增長和派息動力源”的假設；2）在預期ROE的顯著變化中尋求博取大收益的機會，這伴隨著一定的風險，也要求更高的選股能力。
熊市防御守則：守中庸之道，求行穩(wěn)致遠，質(zhì)地大于估值
在防御性配置的應用環(huán)境下，我們得出了以下結(jié)論：1）既要避免增長過弱且派息比例低，導致資本無效堆積的公司，也要避免資本增長遠跟不上業(yè)績增長（營收增速遠高于ROE）的公司；2）選擇未來ROE比較穩(wěn)定的非周期性行業(yè)公司。
在逆風中尋找有反擊機會的個股時，我們建議優(yōu)先選擇1）ROE優(yōu)勢大且穩(wěn)定；2）公司治理出色，資本規(guī)劃水平高；3）估值偏高的公司。
全市場投資守則：精選優(yōu)質(zhì)股票，兼顧估值
在全市場環(huán)境（不分牛熊市）中進行配置時，我們主張：1）公司不宜“躺平”（既不擴張，也不派息，導致資本無效積累），也不應“冒進”（增速遠超ROE，導致內(nèi)生資本供應不足）；2）適當考慮估值的性價比；3）避免周期性行業(yè)。
在全市場環(huán)境的選股中，根據(jù)對歷史的總結(jié)，我們發(fā)現(xiàn)主要的長期牛股更容易出現(xiàn)在：1）高ROE的公司和2）既不“躺平”也不“冒進”的公司中。
風險提示：歷史規(guī)律不能重演的風險；行業(yè)政策和基本面的尾部風險；不能正確判斷大盤環(huán)境的風險。
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