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核心觀點
　　美石油股崩跌值得密切關注。股票市場往往走在前面，經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)則要滯后一點。所以單純從經(jīng)濟指標上跟蹤，目前數(shù)據(jù)還在僵持中，部分經(jīng)濟指標走弱，但非農(nóng)、非制造業(yè)PMI、失業(yè)率、信貸、以及標普EPS等都還不足以支持美聯(lián)儲加息尾聲的結(jié)論。盡管美聯(lián)儲的官員們言之鑿鑿地表示后續(xù)還有加息，但市場顯然存有質(zhì)疑，始終認為后續(xù)加息概率低于50%。
　　我們曾在年度策略中提出過衡量美股最后一跌的重要信號，即原油股的崩跌，并命名為“新周期的信鴿”。但今年前9個月，?？松梨冢╔OM）的這一信號始終沒有出現(xiàn)。就在10月份的前5個交易日，美孚石油開始了崩跌模式，單周下跌8.85%，為本年單周最大跌幅。10月份如果其能有效跌破年線，將是美股對加息預期“Price in”的尾聲信號，一旦出現(xiàn)這種情況，反彈可隨時展開。
　　國內(nèi)ROE將在三季度轉(zhuǎn)折。8月的社融數(shù)據(jù)不錯，且9月份PMI繼續(xù)走好，同時PPI也在抬升，這使得上市企業(yè)ROE在Q3發(fā)生轉(zhuǎn)折向上變得非常清晰。
　　A股市場目前是縮量的筑底形態(tài)，結(jié)合歷史，我們測算了換手率的月度底部參考，對應月?lián)Q手率9%，目前水平是11%，一旦10月-11月，換手率縮至9%，則會觸發(fā)大級別的上漲。
　　港股位于底部等待突破。受制于人民幣貶值美國加息，港股3季度表現(xiàn)一般，恒生指數(shù)跌破了18000點，即便我們以4.8%的10年期美債收益率作為折現(xiàn)參考，測算恒生指數(shù)的2023年底部區(qū)域也就在16331-17231點，可見當下恒生指數(shù)（17485點）已經(jīng)落入到十分安全的區(qū)域。這個位置距離2024年目標價26000-27000點有49-54%的上行空間，故而回報風險比非常高。
　　故而，在這個位置，我們應該時刻留意可能到來的跨年行情！進入四季度，如果美聯(lián)儲在加息政策不夠明朗之時，港股沒有外資的加倉，而維持南向資金的加倉，大約依然處在振蕩局面，但向下空間非常有限。而一旦美聯(lián)儲加息結(jié)束，外資加倉，則考慮到估值切換，結(jié)合上述測算的2024年的恒指目標價區(qū)間，則反攻行情將會是大級別的。
　　在兩種情景中，推薦的標的略有不同：在政策明朗之前，我們傾向于以及經(jīng)營穩(wěn)健的電信運營商、公用事業(yè)，需求相對明確的華為產(chǎn)業(yè)鏈，以及部分與出行相關的旅游、餐飲會有超額收益；而加息政策明朗之后，我們更看好恒生科技，它們作為成長股的代表，業(yè)績的確定性好，超額回報將會更高。
　　風險提示：美國經(jīng)濟衰退的風險，美聯(lián)儲持續(xù)加息的風險，全球地緣沖突的風險。