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離岸市場(chǎng)流動(dòng)性壓力仍存
　　本周，10年美債收益率再次反彈并且接近前期高位；美元指數(shù)快速上行，連續(xù)八周收陽。
　　從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的角度觀察，目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)九月不加息有較強(qiáng)的共識(shí)，主要的分歧在于11月是否會(huì)進(jìn)一步加息。依據(jù)當(dāng)前已知數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)很大程度上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)通脹的初步控制，結(jié)合鮑威爾的表述，我們認(rèn)為市場(chǎng)將會(huì)在11月見證美聯(lián)儲(chǔ)的最后一次加息。目前，市場(chǎng)對(duì)11月加息的定價(jià)不夠充分，因此美元指數(shù)和10年美債收益率仍面臨上行壓力。
　　從美國(guó)財(cái)政政策的角度看，我們認(rèn)為美國(guó)聯(lián)邦政府下半年發(fā)債對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成比較長(zhǎng)期的拋壓，這是比貨幣政策更重要的變量。
　　從技術(shù)角度觀察，美元指數(shù)仍然在前期價(jià)格、MACD底背離的影響下呈現(xiàn)出鮮明的上升趨勢(shì)；10年美債收益率在兩周前基本平2022年10月的高點(diǎn)后有所回落，但本周重拾了上升趨勢(shì)，有進(jìn)一步創(chuàng)新高的可能性。結(jié)合美元指數(shù)和10年美債收益率的表現(xiàn)，我們認(rèn)為離岸市場(chǎng)流動(dòng)性在全球范圍內(nèi)有持續(xù)收緊的傾向，美元或?qū)⑦M(jìn)一步回流。
　　南向資金加速流入，港股對(duì)在岸資金有較強(qiáng)吸引力
　　本周，南向資金在4個(gè)交易日均實(shí)現(xiàn)了凈流入的狀態(tài)，且呈加速趨勢(shì)。在近20個(gè)交易日中，有18個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)凈流入。這說明南向資金已經(jīng)開始對(duì)港股進(jìn)行堅(jiān)定的抄底。
　　從ETF溢折率的角度觀察，在不考慮周五（港股休市）的情況下，恒生科技ETF（513130.SH）的溢折率已經(jīng)從一個(gè)月前的0.5%上升至周四收盤的1.4%，變化明顯，說明在岸市場(chǎng)的散戶投資者對(duì)港股投資價(jià)值的認(rèn)可度高，投資需求增加。
　　從估值的角度觀察，由于中美利差倒掛，目前港股的估值在離岸市場(chǎng)中的吸引力屬于中上（我們的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型輸出的港幣視角恒生指數(shù)多頭勝率為64%）；但是，如果從在岸投資者的角度進(jìn)行評(píng)判，恒生指數(shù)的投資性價(jià)比僅次于2022年10月，處于98百分位，說明性價(jià)比達(dá)到歷史高位。
　　以在岸投資者的視角看，目前恒生指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8.7%，明顯高于A50指數(shù)的6.9%以及滬深300的6.3%。這說明港股大盤藍(lán)籌比A股大盤藍(lán)籌更具性價(jià)比。因此，在岸投資者正積極通過港股通涌入港股市場(chǎng)。
　　我們相信，在離岸市場(chǎng)流動(dòng)性承壓的背景下，在岸資金將成為支撐港股的中堅(jiān)力量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)周期下行的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際政治局勢(shì)的不確定性，國(guó)內(nèi)貨幣政策的不確定性。