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2023Q2公司收入增長和經(jīng)調(diào)凈利潤好于預(yù)期。2023Q2公司收入112.47億元、歸母凈利潤6.31億元、Non-GAAP歸母凈利潤為34.34億元，較2019Q2分別+29%、扭虧、+164%，好于此前公司指引，核心在于國內(nèi)休閑游業(yè)務(wù)復(fù)蘇仍然強(qiáng)勁及線上化率提升，出行線上預(yù)訂高景氣；而公司自身營銷效率持續(xù)強(qiáng)化，及收入增長帶來良好的人員成本攤薄，顯著提升盈利能力。Q2經(jīng)調(diào)凈利率31%，較2019Q2+16pct。2023H1，公司收入204.45億元、歸母凈利潤40.06億元、Non-GAAP歸母凈利潤54.99億元，較2019H1分別+21%、-5%、+80%。
　　國內(nèi)與純海外業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)超疫前，出境游恢復(fù)持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。分拆業(yè)務(wù)看，Q2住宿/交通/度假/商旅收入較2019Q2分別+26%/+41%/-31%/+89%，均表現(xiàn)相對(duì)好于預(yù)期，其中1）國內(nèi)業(yè)務(wù)顯著超疫前：Q2國內(nèi)酒店預(yù)定量較2019Q2增長超60%；疫后房價(jià)上行對(duì)沖低線下沉，整體酒店房價(jià)恢復(fù)至疫前；旺季補(bǔ)貼增加后平臺(tái)傭金率預(yù)計(jì)較2019年同期有所下降。此外，國內(nèi)機(jī)票預(yù)訂、跟團(tuán)游業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)均超疫前。2）純海外快速擴(kuò)張：Trip.com平臺(tái)DAU創(chuàng)歷史新高，國際機(jī)票和酒店預(yù)定量較2019Q2均增100%+。3）出境游領(lǐng)先行業(yè)復(fù)蘇：Q1/Q2出境機(jī)票和酒店預(yù)定恢復(fù)超40%/60%，表現(xiàn)好于行業(yè)（Q1/Q2行業(yè)恢復(fù)15%/37%），機(jī)票收入受益于票價(jià)走高；出境跟團(tuán)游仍恢復(fù)漸進(jìn)。
　　Q3經(jīng)營恢復(fù)環(huán)比進(jìn)一步提升，明年出境游有望加速。結(jié)合公開交流，受暑期休閑旅游帶動(dòng)，公司國內(nèi)酒店預(yù)定量較疫前分別增長70%、峰值增速達(dá)100%；出境酒店和機(jī)票預(yù)定量恢復(fù)約8成，Q3收入復(fù)蘇環(huán)比有望進(jìn)一步提速；純海外業(yè)務(wù)較2019年同期仍維持三位數(shù)強(qiáng)勁增長。Q4系傳統(tǒng)淡季，結(jié)合經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)復(fù)蘇趨勢(shì)，預(yù)計(jì)階段恢復(fù)有所回落。明年看，國內(nèi)游高基數(shù)下預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長，而伴隨政策逐步放開出境跟團(tuán)游國家限制、供應(yīng)端航班運(yùn)力提升，考慮公司提前供應(yīng)鏈布局，其出境機(jī)酒及度假業(yè)務(wù)有望領(lǐng)先行業(yè)迎來全面復(fù)蘇。
　　投資建議：結(jié)合中報(bào)及暑期跟蹤，上調(diào)23-25年Non-GAAP歸母業(yè)績?yōu)?08.3/124.6/140.2億（此前為80.9/108.7/130.0億），動(dòng)態(tài)PE為18/15/14x。后續(xù)國內(nèi)出行景氣需結(jié)合經(jīng)濟(jì)判斷，而伴隨航班運(yùn)力制約改善，出境游有望接力。公司基于中高端客群積累、完備供應(yīng)鏈布局及持續(xù)優(yōu)化的經(jīng)營效率，龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，有望繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加?。缓Ｍ庑聵I(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；出境恢復(fù)不及預(yù)期等。