>> 國泰君安-攜程集團-S(9961.HK)2023Q1業(yè)績點評：復蘇強勁，大幅提效-230612
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 756KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男,于清泰 |
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本報告導讀：
23Q1業(yè)績大超預期，商旅和出行的持續(xù)釋放為核心去驅(qū)動力，后續(xù)暑期景氣度上行疊加自身效率提升將繼續(xù)驅(qū)動業(yè)績增長。
摘要：
維持“增持”評級。受益國內(nèi)及出境需求復蘇beta，國內(nèi)長途出行恢復/中高端酒店恢復/出境恢復三重催化，預計公司23/24/25年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為79.83/91.44/105.26億元，給予24年行業(yè)平均23xPE估值，維持目標市值2,011.68億人民幣，維持目標價330元港幣。
業(yè)績簡述：23Q1實現(xiàn)收入92.11億/+124%，相比19年+12.7%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利37.53億，相比19年+114%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤率達到40.74%創(chuàng)歷史新高。
商旅及旅游出行釋放節(jié)奏驅(qū)動收入業(yè)績均大超預期。①本季財報更關心利潤端盈利水平提升的幅度，以及集中釋放后的可持續(xù)性。②商旅需求的持續(xù)性，以及旅游需求在五一前集中釋放共同驅(qū)動了一季度攜程表現(xiàn)明顯好于此前公司指引；③酒店（+140%VS預期+110%），票務預訂（+150%VS預期+120%），跟團游（+211%VS預期+175%），商旅（+211%VS預期+50%），盡管仍有部分時間受影響，上述超預期的恢復數(shù)據(jù)充分證明了旅游出行及商旅需求的集中釋放。④預計后續(xù)國內(nèi)暑期需求強勢將維持高增速，出境將在Q3后逐步恢復至100%水平成為后續(xù)業(yè)績驅(qū)動力。
強勢提效大幅提升盈利能力。①效率提升是更大亮點：本季經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤率達到了40.74%，不考慮投資收益等因素為歷史最高，核心驅(qū)動力來自疫情期間極限壓力測試下降本增效的持續(xù)性。②SG&A相比19Q1的68.4%明顯下降至57.8%，為歷史最低，上述效率提升在管理費用和研發(fā)投入上我們認為具備一定持續(xù)性，營銷費用預計會隨著需求恢復而有所波動；③相比其他業(yè)態(tài)，攜程自身還有后續(xù)出境游增量（利潤率更高），商旅份額也處于滲透率提升的高速增長期；且效率提升對利潤增長的貢獻仍將持續(xù)（基數(shù)+規(guī)模效應），預計公司利潤率水平有望回歸到疫情前20-30%區(qū)間。
風險提示：疫情反復影響出行及商旅需求，行業(yè)競爭格局惡化。
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