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核心觀點(diǎn)
　　2023Q1攜程集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收92.11億元人民幣，同比增長124.06%，實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤20.65億元人民幣，上年同期為-0.36億元人民幣，收入和凈利潤均超彭博一致預(yù)期。本季度公司國內(nèi)業(yè)務(wù)高速增長，國際業(yè)務(wù)保持強(qiáng)復(fù)蘇態(tài)勢，隨著疫情積壓的國內(nèi)酒旅需求逐步釋放，2023年公司業(yè)績恢復(fù)將值得期待。
　　事件
　　2023年6月8日，攜程集團(tuán)發(fā)布2023年第一季度業(yè)績報(bào)告。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收92.11億元人民幣，同比增長124.06%，實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤20.65億元人民幣，上年同期為-0.36億元人民幣，收入和凈利潤均超市場預(yù)期。
　　簡評(píng)
　　疫情后國內(nèi)酒旅需求顯著釋放，Q1業(yè)績超預(yù)期。攜程一季度實(shí)現(xiàn)總營收92.11億元人名幣，同比增長124.06%，高于彭博一致預(yù)期。其中酒店預(yù)訂收入34.80億元，同比增長140%，交通票務(wù)收入41.56億元，同比增長149.91%，旅游度假業(yè)務(wù)收入3.86億元，同比增長211.29%，商旅管理業(yè)務(wù)收入4.45億元，同比增長100.45%。一季度隨著國內(nèi)疫情管控放開以及春節(jié)假期群眾出行需求的增加，攜程國內(nèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，國內(nèi)酒店預(yù)訂量同比增長超過100%，其中本季度長途度假酒店預(yù)訂量相比于2019年同期增長32%，同城度假酒店預(yù)訂量相比于2019年同期增長150%。
　　國際業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁復(fù)蘇勢頭。盡管國際航班運(yùn)力有限，中國出境旅游業(yè)務(wù)仍經(jīng)歷快速恢復(fù)和增長，一季度出境旅游業(yè)務(wù)收入同比增長超過100%，增速達(dá)到歷史最高水平。隨著出境逐步放開，國際航班運(yùn)力已從疫情前總運(yùn)力的10%增加到最近的40%左右，攜程一季度平臺(tái)上的海外酒店和機(jī)票預(yù)訂量都已恢復(fù)到疫情前水平的40%以上，遠(yuǎn)超15%的市場表現(xiàn)。隨著國際航班運(yùn)力的提升，中國出境旅游市場將得到進(jìn)一步復(fù)蘇。全球市場方面，一季度國際平臺(tái)的機(jī)票預(yù)訂量同比增長超過200%，國際平臺(tái)的酒店預(yù)定量與2019年同期相比增長100%，海外市場繼續(xù)顯示出穩(wěn)定改善。
　　成本費(fèi)用管控嚴(yán)格，利潤端表現(xiàn)突出。攜程一季度實(shí)現(xiàn)毛利潤75.61億元，同比增長149%，毛利率為82.20%，上一年同期為74.03%，同比提升8.17pct。費(fèi)用率方面，本季度研發(fā)費(fèi)用率為29.07%，上一年同期為48.04%，同比下降18.97pct，本季度銷售費(fèi)用率為19.08%，上一年同期為20.52%，同比下降1.44pct，本季度管理費(fèi)用率為9.69%，上一年同期為14.21%，同比下降4.53pct。受益于毛利率提升和期間費(fèi)用率顯著改善，攜程利潤端表現(xiàn)超預(yù)期。本季度公司實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤20.65億元，創(chuàng)單季度歷史新高，對(duì)應(yīng)凈利率22.45%，上一年同期為-0.88%。
　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)攜程2023-2024年?duì)I業(yè)收入分別為409.75億元和473.85億元，Non-GAAP凈利潤分別為87.02億元和110.37億元，對(duì)應(yīng)凈利率分別為21.24%和23.29%。給予攜程2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)355.25港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)疫情超預(yù)期反復(fù)，影響出行及酒旅需求；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，影響居民消費(fèi)力；交通票務(wù)業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期；酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期；旅游度假業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期；商旅業(yè)務(wù)增長低預(yù)期；出境游恢復(fù)不及預(yù)期；美團(tuán)、抖音等泛生態(tài)互聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)競爭格局的沖擊；酒店票務(wù)上游直銷模式深化擠壓OTA利潤；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；中美關(guān)系發(fā)展的不確定性；中概股退市風(fēng)險(xiǎn)；美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程超預(yù)期；其他影響中概互聯(lián)整體表現(xiàn)的海外風(fēng)險(xiǎn)因素。