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行業(yè)趨勢(shì)：運(yùn)動(dòng)行業(yè)快速成長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌迎來新機(jī)遇。發(fā)達(dá)國(guó)家歷史證明運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性出色。當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，政策大力支持體育戶外產(chǎn)業(yè)發(fā)展，居民運(yùn)動(dòng)參與率提升，運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)規(guī)模約3600億元，雙位數(shù)成長(zhǎng)，而滲透率比起發(fā)達(dá)國(guó)家仍有數(shù)倍空間。近兩年消費(fèi)者對(duì)本土品牌的關(guān)注熱度提升，本土運(yùn)動(dòng)品牌成長(zhǎng)勢(shì)頭反超國(guó)際品牌。
　　公司概況：第四大本土運(yùn)動(dòng)品牌，重啟成長(zhǎng)。361度品牌創(chuàng)立于2003年，定位大眾運(yùn)動(dòng)，2022年收入70億元，國(guó)內(nèi)大貨門店5480個(gè)。成立至今經(jīng)歷早期高速增長(zhǎng)、深陷庫(kù)存危機(jī)、危機(jī)后重塑調(diào)整，2021年至今產(chǎn)品渠道調(diào)整初見成效，疊加國(guó)潮助力，業(yè)績(jī)逆勢(shì)成長(zhǎng)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至90天內(nèi)。從財(cái)務(wù)狀況看，2021年6月完成贖回4億美元、利率7.25%五年期債券，短期債務(wù)壓力解除。2023年恢復(fù)中期派息，派息率17.6%。
　　重塑成效初顯，品牌勢(shì)能提升驅(qū)動(dòng)份額增長(zhǎng)。在品牌和產(chǎn)品方面，2018-2019年確立品牌重塑計(jì)劃，加快中底科技迭代創(chuàng)新，成功塑造專業(yè)跑步和籃球拳頭IP系列，專業(yè)系列的快速發(fā)展推動(dòng)品牌勢(shì)能向上、電商價(jià)格帶上移、專業(yè)認(rèn)知度提升。展望未來，跑鞋科技下沉、支線擴(kuò)張、籃球系列發(fā)力，專業(yè)品類有持續(xù)增長(zhǎng)潛力；在渠道方面，電商運(yùn)營(yíng)策略優(yōu)化，通過鋪設(shè)高功能和高顏值尖貨提升品牌形象，打開快速成長(zhǎng)空間。線下則通過產(chǎn)品系列做強(qiáng)和拓寬，拉動(dòng)門店數(shù)量和單店面積擴(kuò)張。對(duì)比同行，公司渠道擴(kuò)張潛力大；綜上所述，我們預(yù)計(jì)公司未來5年收入復(fù)合增速有望達(dá)到15%左右，市場(chǎng)份額從3.7%提升至4.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣風(fēng)險(xiǎn)，惡性競(jìng)爭(zhēng)，疫情多輪反復(fù)，成本大幅上升，品牌形象受損。
　　投資建議：看好改革效益釋放重啟快速成長(zhǎng)。運(yùn)動(dòng)鞋服是景氣長(zhǎng)青賽道，本土品牌迎來黃金發(fā)展期，公司啟動(dòng)品牌重塑計(jì)劃以來，產(chǎn)品和渠道調(diào)整初見起色、品牌產(chǎn)品勢(shì)能向上，財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況改善。2023年在行業(yè)弱復(fù)蘇背景下公司保持較快成長(zhǎng)，中長(zhǎng)期專業(yè)產(chǎn)品IP矩陣豐富度提升帶動(dòng)量?jī)r(jià)齊升，開店、店效、電商均有較大成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.4/11.1/13.1億元，同比增長(zhǎng)25%/18%/18%，首次覆蓋給予目標(biāo)價(jià)6.0-6.5港元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 12-13x，給予“買入”評(píng)級(jí)。