>> 中信證券-361度(01361.HK)2023年二季度經(jīng)營數(shù)據(jù)點(diǎn)評：成長延續(xù)，加速進(jìn)化，2023確定性強(qiáng)-230718
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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| 301KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮重光，鄭一鳴，鄭逸坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2Q23公司流水延續(xù)較好增長，大貨線下/童裝/電商流水分別同增低雙位數(shù)/20%~25%/約30%，一方面證明公司產(chǎn)品仍在持續(xù)進(jìn)步，另一方面在消費(fèi)降級的環(huán)境下公司提升份額。我們預(yù)期，2023年公司有望實(shí)現(xiàn)接近20%的收入增長和快于收入增速的凈利潤增長。長期看，公司有望通過持續(xù)的業(yè)績兌現(xiàn)和分紅提升推動估值重塑。維持“買入”評級。
▍2Q23延續(xù)穩(wěn)健較快增長。公司公布2023年二季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023Q2361°主品牌線下門店零售額同比低雙位數(shù)增長（2023Q1同比低雙位數(shù)增長，2022Q1/Q2/Q3/Q4分別同比增長高雙位數(shù)/低雙位數(shù)/中雙位數(shù)/持平）；童裝品牌線下門店零售額同比實(shí)現(xiàn)增長20%~25%（2023Q1同比20%~25%，2022Q1/Q2/Q3/Q4分別同比增長20%~25%/20%~25%/20%~25%/低單位數(shù)）；電商零售額同比實(shí)現(xiàn)約30%正增長（2023Q1同比增長約35%，2022Q1/Q2/Q3/Q4分別同比增長約50%/約45%/約45%/約25%），公司2023Q2在去年高基數(shù)的背景下持續(xù)增長，品牌復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁。
▍經(jīng)營質(zhì)量良好：折扣穩(wěn)健修復(fù)，庫存持續(xù)轉(zhuǎn)好。根據(jù)公司二季度運(yùn)營數(shù)據(jù)電話交流會，1）庫存健康：2023Q2渠道庫銷比約為5倍左右（2023Q1/2022Q4約5倍/5.5倍）。2）折扣同比環(huán)比改善：2023Q2零售折扣約為7.1-7.3折左右（2023Q1/2022Q4零售折扣約為7-7.2折/7折左右），公司預(yù)計下半年折扣將持續(xù)轉(zhuǎn)好。3）渠道穩(wěn)步拓展：2023年Q2延續(xù)渠道增長勢頭，公司表示上半年經(jīng)銷商新開店數(shù)量超預(yù)期，體現(xiàn)了強(qiáng)勁的品牌復(fù)蘇勢頭。
▍經(jīng)營近況：基數(shù)影響下6月線下略有放緩，但618電商增長數(shù)據(jù)亮眼，新品反響良好。根據(jù)公司二季度運(yùn)營數(shù)據(jù)電話交流會，線下渠道：6月份大裝線下流水同比增速較5/4月略有放緩（低于15%）。線上渠道：618期間電商全渠道累計流水同比+43%，其中大裝/童裝比+37%/+82%，天貓/京東/抖音流水同比+48%/+25%/+160%。其中618期間推出的新品軌跡4.0系列（代言人龔俊同款）禪5籃球鞋（NBA代言球星阿隆戈登同款）等產(chǎn)品銷售反饋良好。
▍展望：亞運(yùn)會開幕在即，全年展望積極樂觀。根據(jù)公司業(yè)績交流會，公司維持2023年收入同比增長15%~20%的業(yè)績指引。我們認(rèn)為公司業(yè)績增長確定性高，存在超預(yù)期可能。我們認(rèn)為一方面公司2023年前二季度持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新和門店擴(kuò)張將為全年增長奠定良好基礎(chǔ)。公司贊助的杭州亞運(yùn)會將于今年9月開幕，NBA代言球星阿隆戈登也將于8月展開中國行，相關(guān)的營銷活動和聯(lián)名產(chǎn)品的銷售，有望進(jìn)一步推動公司勢能向上。另一方面，公司毛利率有望在①疫情對工廠生產(chǎn)擾動消退、②高毛利的電商銷售占比增加、③批發(fā)折扣上調(diào)的利好下，于2023年持續(xù)修復(fù)和向上改善。
▍風(fēng)險因素：國內(nèi)局部疫情反復(fù)；競爭激烈推動費(fèi)用率上升；公司產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期；公司門店拓展不及預(yù)期；運(yùn)動、童裝消費(fèi)需求不及預(yù)期；國內(nèi)與海外宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；海外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響公司國際業(yè)務(wù)的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司2Q23流水在去年高基數(shù)背景下表現(xiàn)良好，童裝和電商表現(xiàn)強(qiáng)勁，折扣逐漸改善，上半年經(jīng)銷商開店數(shù)量超公司預(yù)期，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的品牌復(fù)蘇勢能。我們認(rèn)為公司的高性價比產(chǎn)品競爭力仍在持續(xù)提升，看好公司持續(xù)受益消費(fèi)降級的趨勢，并在長期保持良好增長勢頭，我們維持公司2023-25年EPS預(yù)測為0.45/0.53/0.58元。參照頭部運(yùn)動公司2023年估值水平（李寧/安踏體育/特步對應(yīng)20x/21x/16x PE，來自中信證券研究部預(yù)測），以及公司近十年歷史平均PE估值水平（10x），給予公司2023年10xPE的估值，維持目標(biāo)價5港元，目標(biāo)市值103億港元，維持“買入”評級。
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