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事件:
　　361度8月15日公布2023年中期業(yè)績(jī)：2023年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比+18.0%至43.12億元人民幣，凈利潤(rùn)同比+27.7%至7.04億元。毛利率為41.7%，較去年同期+0.2pct。
　　投資要點(diǎn):
　　兒童品類(lèi)增長(zhǎng)亮眼，電商收入同比增長(zhǎng)顯著。2023上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入43.12億元，同比增長(zhǎng)18.0%。1）分品類(lèi)來(lái)看，成人產(chǎn)品營(yíng)收33.3億元，同比增長(zhǎng)14.6%，占比77.3%（較去年同期-2.3pct）,361兒童營(yíng)收9.1億元，同比增長(zhǎng)33.4%，占比21.1%(較去年同期+2.4pct)，其他產(chǎn)品（鞋底銷(xiāo)售等）營(yíng)收0.68億元，占比1.6%。成人分類(lèi)來(lái)看，鞋類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收19.0億元，同比增長(zhǎng)28.4%，占比44.1%（較去年同期+3.6pct），服裝類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收13.6億元，同比下降1.4%，占比31.6%（較去年同期-6.2pct），配飾類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收0.69億元，同比增長(zhǎng)52.4%。2）分渠道來(lái)看，公司電商業(yè)務(wù)收入10.8億元，占比25%（較去年同期+3.6pct），同比增長(zhǎng)38%，線下業(yè)務(wù)收入32.3億元，占比75%。
　　整體毛利率相對(duì)穩(wěn)定，兒童業(yè)務(wù)毛利率改善明顯。2023上半年公司毛利率41.7%，較去年同期+0.2pct，凈利率16.3%，較去年同期+1.2pct。成人鞋類(lèi)、服裝、配飾、361度兒童和其他產(chǎn)品毛利率分別為43.5%（較去年同期不變）、40.1%(較去年同期-1.4pct)、31.3%(較去年同期-4.3pct)、42.4%(較去年同期+1.7pct)和20.5%(較去年同期+13.1pct)。報(bào)告期內(nèi)，鞋類(lèi)平均批發(fā)售價(jià)上升3.5%，但生產(chǎn)成本的增加抵消了毛利率的增幅，服裝毛利率下降主因批發(fā)售價(jià)增加不足以彌補(bǔ)生產(chǎn)成本的上升，兒童業(yè)務(wù)毛利率增加主因推出多款平均發(fā)售價(jià)較高的新產(chǎn)品以及電商產(chǎn)生的銷(xiāo)售收益增加。
　　廣告營(yíng)銷(xiāo)增多致使?fàn)I銷(xiāo)費(fèi)用上漲，維持研發(fā)投入提高品牌競(jìng)爭(zhēng)力。2023上半年公司銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支占比17.6%，較去年同期+1.1pct，其中廣告宣傳及開(kāi)支同比+13.5%，占比8.8%，較去年同期-0.3pct，期內(nèi)公司研發(fā)開(kāi)支同比+22.6%，占比3.2%，較去年同期+0.1pct。銷(xiāo)售及分銷(xiāo)成本的增加主因公司投入更多的廣告和促銷(xiāo)來(lái)提升品牌知名度，如期內(nèi)通過(guò)電商平臺(tái)舉辦更多的活動(dòng)，電商物流費(fèi)用及平臺(tái)服務(wù)費(fèi)上漲也增加了這部分成本。公司將研發(fā)費(fèi)用率維持在3%-4%之間，持續(xù)投入研發(fā)來(lái)提高品牌的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　庫(kù)存周轉(zhuǎn)改善，信貸管理加強(qiáng)助力應(yīng)收周轉(zhuǎn)優(yōu)化。2023上半年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)86天，較2022年度減少5天，91.5%存貨為成品，且主要是2023年夏季及秋季產(chǎn)品，公司核心品牌根據(jù)分銷(xiāo)商訂單，由自產(chǎn)或OEM供應(yīng)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)144天，較去年同期減少6天，盡管有地緣政治不穩(wěn)定及經(jīng)濟(jì)下行影響，公司仍成功加強(qiáng)了對(duì)分銷(xiāo)商的信貸管理。
　　兒童門(mén)店數(shù)凈增顯著，門(mén)店持續(xù)升級(jí)使形象店鋪占比過(guò)半。截至2023年中期末，361度品牌門(mén)店數(shù)5642家，較去年同期凈增277家，兒童門(mén)店2448家，較去年同期凈增351家；從門(mén)店地區(qū)來(lái)看，西部地區(qū)1277家，北部地區(qū)2682家，東部地區(qū)1048家，南部地區(qū)635家，海外銷(xiāo)售門(mén)店1187家。中國(guó)一線及二線城市門(mén)店占比4.9%和18.8%，中國(guó)三線及以下城市門(mén)店數(shù)達(dá)76.3%。公司為提升消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn)，大力鋪設(shè)第九代形象店鋪，截至2023H1，361品牌第九代形象店數(shù)量達(dá)3182間，同比增加7.8%，占門(mén)店總數(shù)56.4%，門(mén)店平均面積較2022年底提升至132平方米。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：考慮上半年線上業(yè)務(wù)的高增以及未來(lái)童裝業(yè)務(wù)的擴(kuò)張潛力，我們調(diào)整公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2025年主營(yíng)收入81.3/92.8/105.3億元人民幣，同比+17%/14%/14%；歸母凈利潤(rùn)9.3/11.0/12.8億元人民幣，同比+25%/+18%/+16%，2023年8月17日收盤(pán)價(jià)4.44港元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值為9.2/7.8/6.7X。長(zhǎng)期我們看好公司產(chǎn)品力增強(qiáng)、渠道擴(kuò)張以及線上業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，公司品牌力將持續(xù)提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引致的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者偏好變化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)等。