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公司發(fā)布正面盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)今年上半年歸母凈利潤同比+25%以上，盈利表現(xiàn)超我們此前預(yù)期。一方面證明公司產(chǎn)品仍在持續(xù)進(jìn)步，另一方面在消費(fèi)降級的環(huán)境下公司提升份額。我們預(yù)期，2023年公司有望實(shí)現(xiàn)接近20%的收入增長和快于收入增速的凈利潤增長。長期看，公司有望通過持續(xù)的業(yè)績兌現(xiàn)和分紅提升推動估值重塑。維持“買入”評級。
　　▍盈利預(yù)告：1H23歸母凈利潤超預(yù)期，同比預(yù)增不低于25%。公司公布盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)今年上半年歸母凈利潤同比+25%以上，對應(yīng)歸母凈利潤約6.9億元以上（我們此前預(yù)期6.3~6.6億元）。上半年盈利超預(yù)期，主要系：①疫后復(fù)蘇，銷售持續(xù)向好；②公司主動縮短經(jīng)銷商賬期，使得應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備減少；③上半年回收部分電商子公司的股權(quán)（持股比例從69.3提升%至87.2%）,有望增厚母公司利潤；④政府補(bǔ)貼。
　　▍經(jīng)營近況：1H23流水增長亮眼，1Q24訂貨會表現(xiàn)良好。根據(jù)公司公告，1H23361°主品牌/童裝線下門店零售額同比增長低雙位數(shù)/20%~25%（1H22同比增長中雙位數(shù)/20%~25% ）；電商Q1/Q2零售額同比實(shí)現(xiàn)約+30%/+35%（2022Q1/Q2分別同比約+50%/+45%），流水在高基數(shù)下持續(xù)增長。6月份大裝線下流水同比增速較5/4月略有放緩，但仍保持雙位數(shù)增長。1Q24訂貨會表現(xiàn)良好，量/價分別實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)/單位數(shù)增長。
　　▍展望：亞運(yùn)會開幕在即，全年展望積極樂觀。根據(jù)公司此前二季度運(yùn)營數(shù)據(jù)電話交流會，公司維持2023年收入同比增長15%~20%的業(yè)績指引。我們認(rèn)為公司業(yè)績增長確定性高，全年業(yè)績存在超預(yù)期可能。我們認(rèn)為一方面公司1H23流水高增和門店擴(kuò)張超預(yù)期將為全年增長奠定良好基礎(chǔ)。公司贊助的杭州亞運(yùn)會將于今年9月開幕，NBA代言球星阿隆戈登也將于8月展開中國行，相關(guān)的營銷活動和聯(lián)名產(chǎn)品的銷售，有望進(jìn)一步推動公司勢能向上。另一方面，公司毛利率有望在①疫情對工廠生產(chǎn)的擾動逐漸消退、②高毛利的電商銷售占比不斷增加、③批發(fā)折扣上調(diào)的利好下，于2023年持續(xù)修復(fù)和向上改善。
　　▍風(fēng)險因素：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；競爭激烈推動費(fèi)用率上升；公司產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期；公司門店拓展不及預(yù)期；運(yùn)動、童裝消費(fèi)需求不及預(yù)期；國內(nèi)與海外宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；海外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響公司國際業(yè)務(wù)的風(fēng)險。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司發(fā)布正面盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)今年上半年歸母凈利潤同比+25%以上，盈利表現(xiàn)超我們此前預(yù)期。上半年流水在去年高基數(shù)背景下表現(xiàn)亮眼，經(jīng)銷商開店數(shù)量超公司預(yù)期，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的品牌復(fù)蘇勢能。我們認(rèn)為公司的高性價比產(chǎn)品競爭力仍在持續(xù)提升，看好公司持續(xù)受益消費(fèi)降級的趨勢，并在長期保持良好增長勢頭，我們維持公司2023-25年EPS預(yù)測為0.45/0.53/0.58元。參照頭部運(yùn)動公司2023年估值水平（李寧/安踏體育/特步現(xiàn)價對應(yīng)21x/24x/18x PE，來自中信證券研究部預(yù)測），以及公司近十年歷史平均PE估值水平（10x），給予公司2023年10xPE的估值，維持目標(biāo)價5港元，目標(biāo)市值103億港元，維持“買入”評級。