>> 華西證券-361度(1361.HK)童裝和電商高增，關(guān)注現(xiàn)金流情況-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2023H1公司收入/歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為43.12/7.04/0.02億元、同比提升18.0%/27.8%/-90.5%，符合公司業(yè)績預(yù)告。經(jīng)營現(xiàn)金流偏低，主要由于應(yīng)收貿(mào)易款項和票據(jù)同比增長28%、經(jīng)營性應(yīng)付款項減少3%、存貨增長3%。歸母凈利增速高于收入主要由于政府補(bǔ)助1.06億元、同比增長443%，剔除其他收入2.09億元（其中政府補(bǔ)助1.06億元）后的凈利金額為4.94億元，同比提升16.9%。23H1擬派息每股0.065港元（0.06元人民幣），派息比率為17.6%，年化股息率2.8%。
分析判斷:
收入增長主要來自童裝和電商貢獻(xiàn)，鞋類高增體現(xiàn)公司聚焦專業(yè)運(yùn)動戰(zhàn)略。（1）分渠道看，1）23H1線下零售業(yè)務(wù)收入為32.32億元，同比增長12.5%，其中店數(shù)增長8.4%：23H1國內(nèi)共計8090家門店（主品牌5642家、兒童2448家），同比增長8.4%（主品牌/兒童店數(shù)同比增長5.2%/16.7%）。2）23H1電商業(yè)務(wù)收入10.79億元，占比同比提升3.6PCT至25%，同比增長38%；618大促期間，公司電商全渠道流水同比增長約43%。（2）分品牌看，1）361度主品牌（不包含國際線業(yè)務(wù)）收入為32.50億元，同比增長13.7%；其中門店數(shù)量同比擴(kuò)增5.2%（凈開162家），我們測算線上渠道收入同比提升37%，線下半年店效同比增長2%至42.3萬元。2）兒童品牌增長33.4%至9.11億元，占比同比提升2.4PCT至21%。，其中門店數(shù)同比增長16.7%（凈開160家），單店面積較22年末增加4 ㎡至96 ㎡，我們測算線上渠道收入同比提升38%，線下半年店效同比提升13%至28.4萬元，平效同比提升0.1%至0.3萬元/㎡。3）國際業(yè)務(wù)線收入為0.83億元，同比增長66.7%，其中店數(shù)同比增長6.27%至1187家。（3）分品類看，23H1鞋類/服裝/配飾/兒童/其他收入為19.01/13.62/0.69/9.11/0.68億元，同比增長28%/-1%/52%/33%/8%，平均售價分別提升3%/2%/-40%/18%。
凈利率增幅高于毛利率增幅得益于政府補(bǔ)貼增長及虧損減值撥回。23H1公司凈利率為16.32%，同比提升1.24PCT。23H1毛利率為41.67%、同比增長0.19PCT，其中鞋類/服裝/配飾/兒童產(chǎn)品毛利率分別為43.5%/40.1%/31.3%/42.2%，同比變動0/-1.4/-4.3/1.7PCT，其中童裝毛利率受益于高價新品推出及電商銷售渠道占比提升。凈利率增幅高于毛利率增幅得益于其他收益（包含政府補(bǔ)助）及減值虧損撥回占收入比同比提升1.35/1.34PCT。23H1銷售及分銷成本/行政開支/財務(wù)費(fèi)用率為17.6%/6.6%/-0.2%、同比增長1.1/-0.1/0.1PCT；其他收入2.09億元，同比增長63%，主要為政府補(bǔ)貼同比增加0.87億元。所得稅費(fèi)率提升0.58PCT，主要由于實際稅率提升。
存貨及資金運(yùn)營能力處于健康水平。23H1存貨為12.19億元，同比增長3.06%，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為86、同比增加10天；平均營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)為129天，同比增加14天，主要受應(yīng)付款項周轉(zhuǎn)周期下降影響；平均應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)天數(shù)為144天，同比減少6天，主要由于公司加強(qiáng)對分銷商的信貸管控；平均應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降10天至101天，主要由于公司通過縮短結(jié)算周期，強(qiáng)化與供應(yīng)商的合作關(guān)系。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，一二線受消費(fèi)降級承壓，但三四線運(yùn)動仍有滲透率提升空間，特步和361度大相對受益；（2）童裝及電商仍是未來主要驅(qū)動，我們預(yù)計門店數(shù)量及平均單店面積擴(kuò)張速度仍將高于主品牌，同時豐富兒童品類產(chǎn)線。23H1兒童4代店占比相較22年底提升7.4%至79.2%，并不斷進(jìn)行品類更新，推出閃羚跳繩鞋3.0及4.0、彈力簧跑鞋3.0、風(fēng)透跑鞋4.0等產(chǎn)品。（3）凈利率今年有望提升。考慮到整體消費(fèi)市場趨勢轉(zhuǎn)變及公司童裝品類擴(kuò)增潛力，我們上調(diào)23/24/25年收入分別80.30/91.57/103.16億元?dú)w母凈利分別為10.04/11.91/14.06億元，對應(yīng)EPS分別為為0.49/0.58/0.68元，2023年8月14日收盤價4.95港元對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為10/9/7X,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情發(fā)展的不確定性；開店不及預(yù)期；渠道庫存處理不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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