>> 國信證券-石四藥集團(tuán)(02005.HK)2023年中報點(diǎn)評：大輸液穩(wěn)健，口服制劑強(qiáng)勢增長-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 401KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳益凌,彭思宇,張佳博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年上半年業(yè)績穩(wěn)健。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入33.3億港元（同比-2%）,收入基本持平于2022年同期；實(shí)現(xiàn)凈利潤6.4億港元（同比+12%）、凈利潤率19.2%（同比+2.5 p.p.），凈利率提升明顯，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變及規(guī)模成本效應(yīng)的顯現(xiàn)。公司產(chǎn)品主要在境內(nèi)銷售、以人民幣結(jié)算，2023年上半年受到人民幣貶值影響，導(dǎo)致以港幣計(jì)的收入、利潤增速較低。
分板塊業(yè)績：大輸液穩(wěn)健，原料藥短期承壓。從2023年上半年的收入構(gòu)成來看：大輸液實(shí)現(xiàn)收入20.7億港元，同比+13%，收入占比62.1%，收入占比較2022年同期提升8.3個百分點(diǎn)，提升明顯；安瓿注射液實(shí)現(xiàn)收入4.5億港元，同比-11%，收入占比13.6%；原料藥實(shí)現(xiàn)收入4.5億港元，同比-42%，收入占比13.6%，下滑明顯；口服制劑實(shí)現(xiàn)收入2.4億港元，同比+68%，收入占比7.3%，收入占比較2022年同期提升3.0個百分點(diǎn)；藥包材實(shí)現(xiàn)收入0.9億港元，同比基本持平，收入占比2.7%；其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.2億港元，收入占比0.7%。
受益于診療恢復(fù)，輸液板塊銷量同比增長24%。2023年上半年大輸液板塊銷量9.4億瓶袋，同比+24%；銷售額20.7億港元，同比+13%。其中，治療性輸液產(chǎn)銷穩(wěn)中有進(jìn)，銷售額5.7億港元，同比+25%，占大輸液板塊收入比重27.4%（同比+2.6 p.p.）。多個重點(diǎn)品種進(jìn)入快速增長期（以下5個單產(chǎn)品2023H1收入增速以人民幣計(jì)算）：鹽酸氨溴索同比+232%、鹽酸莫西沙星同比+222%、氟康唑同比+91%、乳酸環(huán)丙沙星同比+45%、腹膜透析液同比+38%。
咖啡因短期承壓，2023H2有望環(huán)比改善。受咖啡因（銷量1972噸，同比-39%）、甲胺（銷量11262噸，同比-15%）銷量減少及價格下降影響，2023H1原料藥板塊短期承壓。截至2023年6月30日，公司狀態(tài)為A的原料藥品種共約40個，較2022年12月31日增加5個。隨著特色品種依帕斯他、匹伐他汀鈣、瑞舒伐他汀鈣、布南色林、利奈唑胺等品種的放量，疊加大客戶咖啡因訂單下半年逐步生產(chǎn)交付，我們認(rèn)為2023H2原料藥板塊有望環(huán)比改善。
投資建議：大輸液穩(wěn)健，口服制劑強(qiáng)勢增長，維持“買入”評級。受咖啡因、甲胺銷量減少及價格下降影響，原料藥板塊上半年短期承壓。下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤13.37/16.57/20.00億港元(2023-2025年原值14.01/17.44/20.45億港元)，同比增速19%/24%/21%，隨著業(yè)務(wù)多元化布局成效顯現(xiàn)，原料藥、安瓿和口服制劑、藥包材業(yè)務(wù)有望為公司發(fā)展不斷注入新動能，開啟第二成長曲線。
風(fēng)險提示：創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期；集采降價超預(yù)期；原料藥價格波動。
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