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1Q23業(yè)績維持穩(wěn)健，目標(biāo)價6.63港幣，維持“買入”
　　石四藥今日公告1Q23收入17.49億港元（+0.9%yoy），表觀增速偏低主因匯率因素負(fù)面影響（還原人民幣口徑估測收入端增速超8%）及原料藥板塊咖啡因量價拖累。1Q歸母凈利潤3.63億港元（+19.8%yoy），高于收入增速主因：1）高毛利率輸液板塊1Q占比提升（60.2%vs 1Q2254.6%）；2）直軟低價進(jìn)入河南市場銷售費(fèi)用同步節(jié)省。展望2023年，考慮大輸液銷量持續(xù)恢復(fù)+原料藥企穩(wěn)+安瓿瓶/口服制劑集采中標(biāo)品種放量，我們預(yù)測公司23年歸母凈利潤超15億港元（+34%yoy），維持公司23-25年EPS預(yù)測0.51/0.64/0.77港元。我們給予公司23年P(guān)E13倍（與其港股可比公司wind一致預(yù)測均值相同），目標(biāo)價6.63港幣，維持“買入”評級。
　　大輸液受益診療量恢復(fù)，看好新產(chǎn)能投放帶動增長
　　大輸液1Q23收入10.5億港元（+11.1%yoy），綜合考慮匯率及價格影響，估測1Q銷量增速有望超20%，主因期間發(fā)熱門診收納患者增加及住院診療量恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)23年持續(xù)恢復(fù)至超20%收入增速（超18億瓶袋銷量），主因：1）直立式軟袋憑借較低價格持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品替代（低價進(jìn)入河南市場，1Q23收入增長3.3%），非PVC（1Q23收入同比增長15.2%）涉及重點(diǎn)治療型品種預(yù)計(jì)快速恢復(fù)；2）塑瓶/玻瓶收入（1Q23收入增速分別增長12.1%和下滑2.8%）,有望全年穩(wěn)定增長；及3）治療型輸液方面，腹膜透析液等重磅放量或驅(qū)動利潤率結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。此外，公司今年將建設(shè)直立軟袋產(chǎn)線（6億袋），或年底投產(chǎn)驅(qū)動24年大輸液銷售提速。
　　原料藥1Q量價略受影響，安瓿看好集采新品驅(qū)動放量
　　原料藥1Q23收入2.2億港元（-36.4%yoy），主因：1）咖啡因價格回落（1Q約14美金/千克），且受下游海外廠商采購延遲影響銷量；及2）一甲胺價格回落影響收入。展望23年，考慮咖啡因后續(xù)需求回歸，及茶堿/氨茶堿/硝苯地平等放量，我們估測原料藥23年15億港幣左右收入（咖啡因全年預(yù)計(jì)6000噸銷量）。小水針1Q23收入2.7億港元（同比下滑16%，因4M22才開始倍他司汀高開轉(zhuǎn)低開，今年1Q仍受口徑差影響），我們估測板塊受益氨溴索、溴己新等中標(biāo)放量，己酮可可堿首家過評，23年收入增長超30%。
　　固體制劑顯著放量，醫(yī)用包材穩(wěn)定貢獻(xiàn)收入增量
　　固體制劑1Q23收入1.5億港元（+106%yoy），我們看好其持續(xù)受益中標(biāo)集采（頭孢地尼等）或獨(dú)家品種（布南色林等）增長，23年看好沖擊6億港元收入。藥包1Q23收入超4300萬港元（-9.2%yoy），我們估測隨著膠塞及生物膜起量，23年收入沖擊3億港幣銷售額。
　　風(fēng)險提示：原料藥價格下行及需求延遲恢復(fù)，大輸液銷售不達(dá)預(yù)期。