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大輸液復(fù)蘇可觀驅(qū)動1H23凈利潤穩(wěn)健增長，維持“買入”
　　石四藥8月29日公告，實(shí)現(xiàn)1H23收入33.3億港元（同比下滑2%），歸母凈利潤6.39億港元（同比增長12%yoy）。公司1H23收入表觀增速偏低主因匯率因素影響（還原人民幣口徑估測1H23收入端同比增速近5%）。公司利潤端增速高于收入增速，主因：1）高毛利率輸液板塊1H23收入占比提升（1H2362.1%vs 1Q2360.2%）；2）直軟低價進(jìn)入河南市場銷售費(fèi)用同步節(jié)省。展望2023年，考慮大輸液銷量持續(xù)恢復(fù)+安瓿瓶/口服制劑集采中標(biāo)品種放量，我們看好公司23年歸母凈利潤+25%yoy。而考慮原料藥核心品種價格修復(fù)節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母EPS為0.47/0.61/0.73港幣，并給予公司23年P(guān)E13倍（與其港股可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)測均值相同），得目標(biāo)價6.16港幣，維持“買入”評級。
　　大輸液：診療修復(fù)驅(qū)動穩(wěn)健增長，治療型產(chǎn)品放量驅(qū)動結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　大輸液板塊實(shí)現(xiàn)1H23收入20.7億港元（+12.8%yoy），其中：1）銷量9.36億袋（+24.1% yoy）主因1H23發(fā)熱門診收納患者增加及住院診療量恢復(fù)；2）ASP略有下滑主因區(qū)域聯(lián)盟集采以價換量（而利潤率持續(xù)提升，1H23毛利率61.9%，同比+2.9pct）。我們預(yù)計(jì)該板塊23年收入或沖擊30%yoy（對應(yīng)19億瓶/袋銷量），主因：1）直立式軟袋憑借較低價格持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品替代，非PVC軟袋涉及重點(diǎn)治療型品種持續(xù)恢復(fù)；2）塑瓶/玻瓶收入（1H23收入分別+5.1/1.2% yoy）,有望全年穩(wěn)定增長；及3）治療型輸液方面，腹膜透析液等重磅放量或驅(qū)動利潤率持續(xù)優(yōu)化。此外，公司今年將建設(shè)直立軟袋產(chǎn)線（6億袋），我們看好其驅(qū)動24年大輸液板塊銷售提速。
　　原料藥看好2H需求修復(fù)，安瓿或驅(qū)動于集采新品放量
　　原料藥1H23收入4.54億港元（-42%yoy），主因：1）咖啡因價格回落，且受下游海外廠商采購延遲影響銷量（1H23銷量1972噸）；及2）一甲胺價格回落影響收入。展望23年，考慮咖啡因2H23需求回歸（全年銷量或沖擊5000噸），及茶堿/氨茶堿/硝苯地平等放量，我們估測原料藥23年約11億港幣收入。小水針1H23收入4.53億港元（-11.2% yoy，主因4M22才開始倍他司汀高開轉(zhuǎn)低開，1H23仍受口徑差影響），我們估測板塊受益氨溴索/溴己新等中標(biāo)放量，己酮可可堿首家過評，23年收入水平維持穩(wěn)健。
　　固體制劑持續(xù)放量，醫(yī)用包材穩(wěn)定貢獻(xiàn)收入增量
　　固體制劑1H23收入2.44億港元（+68.4%yoy），我們看好其持續(xù)受益中標(biāo)集采或獨(dú)家品種（布南色林等）增長，23年看好沖擊6億港元收入。藥包1H23收入9007萬港元（同比基本持平），我們估測隨著膠塞及生物膜起量，23年收入沖擊3億港幣銷售額。
　　風(fēng)險提示：原料藥價格下行，大輸液銷售不達(dá)預(yù)期。