久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　公司主營業(yè)務(wù)包括多晶硅的生產(chǎn)及銷售，電站EPC和運(yùn)營。2019-2022年公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88/135/225/375億元，CAGR約為62%；毛利率分別為21%/16%/41%/56%；歸母凈利潤4/7/50/134億元，CAGR約為222%。特變電工股份有限公司為公司的控股股東，截至2022年12月31日，特變電工直接及間接持有公司合計(jì)64.52%的股份。2022年3月15日，公司董事會(huì)通過發(fā)行A股預(yù)案，擬募集金額88億元，募集資金將用于準(zhǔn)東20萬噸多晶硅項(xiàng)目建設(shè)。
　　多晶硅行業(yè)集中度高，2022年公司市占率約13%。硅料環(huán)節(jié)集中度較高，行業(yè)產(chǎn)量CR5從2019年的61%，到2022年提升至77%。2022年全球多晶硅產(chǎn)量排名前十的企業(yè)中，前四名為通威、協(xié)鑫、大全、新特。2022年公司多晶硅產(chǎn)量12.6萬噸，全球市場份額約為13%。我們預(yù)計(jì)2023年公司多晶硅產(chǎn)量18.3萬噸，全球市場份額約為13%。
　　多晶硅一線企業(yè)，2023年底總產(chǎn)能將達(dá)到30萬噸/年。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)多晶硅銷量8.6萬噸，同比增長81%。2023年6月末，公司準(zhǔn)東20萬噸多晶硅項(xiàng)目一期10萬噸項(xiàng)目已基本建成，預(yù)計(jì)將于2023年底前實(shí)現(xiàn)達(dá)質(zhì)達(dá)產(chǎn)；疊加原有新疆甘泉堡和內(nèi)蒙古包頭20萬噸產(chǎn)能，多晶硅總產(chǎn)能將達(dá)到30萬噸/年。2023年以來，為順應(yīng)下游市場需求，公司N型料出貨占比不斷提升。
　　深耕電站運(yùn)營業(yè)務(wù)，23H1末在運(yùn)裝機(jī)2.93GW。公司穩(wěn)步推進(jìn)運(yùn)營電站建設(shè)，挑選優(yōu)質(zhì)風(fēng)、光資源作為運(yùn)營項(xiàng)目儲(chǔ)備。截至2022年末，公司電站運(yùn)營業(yè)務(wù)在運(yùn)裝機(jī)2.61GW，其中風(fēng)電1.95GW，光伏0.66GW。截至2023年6月末，公司電站運(yùn)營業(yè)務(wù)在運(yùn)裝機(jī)2.93GW。2023H1，公司新增獲取光伏、風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)指標(biāo)約1.08GW。我們預(yù)計(jì)公司2023年底在運(yùn)裝機(jī)容量達(dá)到3.8GW，2023-2025年每年新增裝機(jī)有望超過1GW。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入328/315/338億元，同比-13%/-4%/+8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤56.1/45.4/59.2億元，同比-58%/-19%/+30%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為3.8/4.7/3.6倍。綜合考慮FCFF估值和相對(duì)估值，我們認(rèn)為公司股價(jià)合理估值區(qū)間為16.9-17.4元，約合18.1-18.7港元，對(duì)應(yīng)2023年動(dòng)態(tài)PE區(qū)間為4.3-4.4倍，較公司當(dāng)前股價(jià)有12%-16%的溢價(jià)空間。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏硅料產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司降本不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。