>> 交銀國際-新特能源(1799.HK)多晶硅價格大跌導致業(yè)績銳減，但股價或已充分反映；維持買入-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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多晶硅價格大跌導致2季度業(yè)績環(huán)比銳減：公司上半年歸母凈利潤同比下降15.3%至47.6億元人民幣（其中多晶硅45億元），比我們預期低9%，主因計提多晶硅存貨及電站相關資產(chǎn)減值6.1億元（基本在2季度）及多晶硅成本高于預期。2季度歸母凈利潤環(huán)比銳減62.7%至12.9億元，主因多晶硅均價環(huán)比大跌36%。由于甘泉堡及包頭產(chǎn)能均進行較長時間檢修，上半年公司多晶硅產(chǎn)/銷量僅7.61萬/8.61萬噸，推升生產(chǎn)成本、全成本至7、7.5萬元/噸。公司多晶硅庫存由3月底的1.3萬噸降至6月底的0.8萬噸，8月底預計將降至0.4萬噸。檢修在8月已全部結(jié)束，滿產(chǎn)后公司預計甘泉堡、包頭產(chǎn)能全成本將分別大幅降至5.5、5萬元/噸以下。原定6月投產(chǎn)的準東一期項目投產(chǎn)時間有所推遲，公司預計將在年底前達產(chǎn)。上半年電站建設/運營收入同比+11.2%/-6.2%至27.3/11.4億元，毛利率同比下降6.2/3.4百分點至18.3%/62.1%。公司A股IPO正在回復第2輪問詢。
多晶硅價格觸底反彈，N型料溢價擴大利好傳統(tǒng)龍頭：因部分產(chǎn)能檢修和因虧損停產(chǎn)，7月國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量環(huán)比減少4.9%，而因新產(chǎn)能釋放不及預期和限電，硅業(yè)分會預計8月產(chǎn)量仍不會明顯增加。多晶硅價格在7月觸底后，此前觀望的裝機需求也快速釋放。據(jù)當前硅片排產(chǎn)，我們預計8月多晶硅需求將超出供給12%，行業(yè)庫存8月底將銳減至1月底的較低水平，并將在9月繼續(xù)下降。庫存下降推動致密料價格由7月底的最低點6.4萬元/噸反彈至目前的7.1萬元/噸，我們預計短期將繼續(xù)上漲。同時，隨著N型組件快速放量，目前N型料溢價已擴大至1.28萬元/噸，管理層預計溢價還將不斷擴大，明年最大將達4萬元，能否高比例生產(chǎn)N型料將成為未來競爭焦點，新特等在N型料占比上有明顯優(yōu)勢的傳統(tǒng)龍頭將受益。
股價或已充分反映利空，維持買入：我們下調(diào)2023-25年盈利預測25%/4%/3%。我們認為行業(yè)新產(chǎn)能釋放持續(xù)不及預期，反映出多晶硅仍是技術壁壘最高的光伏主材環(huán)節(jié)，憑借在N型料上的技術積累，公司仍將維持龍頭地位。目前多晶硅價格已接近底部，檢修導致的高成本等一次性因素也將逐漸消除，當前股價已充分反映利空。我們繼續(xù)基于8.0倍2024年預測市盈率，將目標價由19.40港元下調(diào)至18.05港元，維持買入。
投資風險：光伏新增裝機不及預期，競爭格局惡化。
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