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1季度檢修導(dǎo)致多晶硅成本偏高，滿產(chǎn)后成本將大幅下降：公司23年1季度凈利潤(rùn)低于市場(chǎng)預(yù)期，主要是由于其甘泉堡、包頭多晶硅產(chǎn)能均進(jìn)行檢修，導(dǎo)致生產(chǎn)成本較高和產(chǎn)量較低。公司多晶硅庫(kù)存由去年底的1.9萬(wàn)噸降至3月底的1.3萬(wàn)噸，目前已進(jìn)一步降至約1萬(wàn)噸。目前檢修已結(jié)束，甘泉堡基地6月已滿產(chǎn)，包頭基地預(yù)計(jì)7月將滿產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)全部滿產(chǎn)后生產(chǎn)成本將由1季度約7萬(wàn)元/噸大幅下降至4.8萬(wàn)元/噸（考慮到原材料工業(yè)硅價(jià)格由年初的2萬(wàn)元/噸跌至目前的1.4萬(wàn)元/噸）。公司原定6月投產(chǎn)的準(zhǔn)東一期項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間將略有推遲。
　　多晶硅售價(jià)短期暴跌，有利長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化：由于供給增加（由1月的11.0萬(wàn)噸增長(zhǎng)8.3%至5月的11.9萬(wàn)噸）以及裝機(jī)需求在上游價(jià)格快速下跌時(shí)存在觀望情緒，多晶硅價(jià)格5月以來(lái)暴跌，致密料由4月底的17.9萬(wàn)元/噸降至目前的6.8萬(wàn)元/噸，速度超出我們和行業(yè)預(yù)期。在當(dāng)前價(jià)格下，新進(jìn)入者面臨投產(chǎn)即虧損甚至售價(jià)低于現(xiàn)金成本的窘境，大量新產(chǎn)能已推遲投產(chǎn)，并已有部分老產(chǎn)能停產(chǎn)檢修，因此我們預(yù)計(jì)價(jià)格已接近底部，繼續(xù)下跌的空間十分有限（一線企業(yè)含稅全成本約6萬(wàn)元/噸）。多晶硅價(jià)格趨穩(wěn)后，此前觀望的裝機(jī)需求也將快速釋放，目前行業(yè)多晶硅庫(kù)存已由高峰時(shí)的13萬(wàn)噸降至12萬(wàn)噸以下，我們預(yù)計(jì)3季度價(jià)格有望出現(xiàn)短期反彈。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)價(jià)格的短期超預(yù)期暴跌，將導(dǎo)致在建產(chǎn)能的建設(shè)進(jìn)度明顯放緩，和擬建項(xiàng)目的大量取消，有利長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。同時(shí)，目前N型料相對(duì)P型料的溢價(jià)已高達(dá)0.75萬(wàn)元/噸，新特及其它在N型料比例上具有優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)將享有更高的銷(xiāo)售均價(jià)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。
　　重申買(mǎi)入：我們將公司2023-25年多晶硅含稅單噸銷(xiāo)售均價(jià)預(yù)測(cè)由14/7.3/6.6萬(wàn)元下調(diào)至11.8/6.5/6.2萬(wàn)元，并因此下調(diào)盈利預(yù)測(cè)32%/35%/20%。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)公司多晶硅業(yè)務(wù)的成本和周期性過(guò)于悲觀，公司除周期性強(qiáng)的多晶硅業(yè)務(wù)外，仍有可穩(wěn)健增長(zhǎng)的電站建設(shè)和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，目前多晶硅價(jià)格已接近底部，公司股價(jià)有望提前見(jiàn)底。公司6月14日已回復(fù)A股IPO問(wèn)詢，我們預(yù)計(jì)將于7月過(guò)會(huì)，有望推動(dòng)估值修復(fù)。我們將目標(biāo)價(jià)由23.10港元下調(diào)至19.40港元，基于8.0倍2024年預(yù)測(cè)市盈率，重申買(mǎi)入。