>> 紫金天風(fēng)期貨-銅周報：比值的指向-231017
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 1217KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
紫金天風(fēng)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
衛(wèi)來 |
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上周長假期間銅價重心下沉，如我們預(yù)期。我們維持此前季報中的判斷，銅價運行中樞仍有下行壓力；
近期，國內(nèi)銅滬倫比值大幅修復(fù)，進口窗口持續(xù)打開。導(dǎo)致本輪比值修復(fù)的根本原因是什么呢？1、海外宏觀環(huán)境利空因素大幅增加。美聯(lián)儲加息預(yù)期仍存，美元指數(shù)表現(xiàn)強勁；巴以沖突持續(xù)升級，海外恐慌情緒濃郁。反觀國內(nèi)市場，經(jīng)濟數(shù)據(jù)多表現(xiàn)亮眼，扶持及刺激類政策依然積極，仍處于溫和修復(fù)期，較海外相對優(yōu)良。2、銅庫存激增明顯，尤其海外庫存增加迅速，截至10月初攀升至超過18萬噸，較7月中旬不到6萬噸的水平大幅增加，且仍在持續(xù)累庫之中。相比之下，國內(nèi)社會庫存盡管小幅走高，但較歷史同期并未出現(xiàn)大幅偏離。故此，海外與國內(nèi)環(huán)境差別愈發(fā)明顯，加之銅價前期處于快速回落期，國內(nèi)表現(xiàn)抗跌，導(dǎo)致滬倫比值快速修復(fù)且進口窗口持續(xù)打開。
本輪強勢比值可以維持多久？10月以來，巴以交火后戰(zhàn)事不斷升級，全球避險情緒升溫，疊加美國強化俄油制裁，能源價格及服務(wù)業(yè)成本或?qū)⑻@都不利于通脹順暢回落，需求前景較為堪憂。美國經(jīng)濟依然凸顯一定韌性，高利率可能超預(yù)期維持。國際油價和美國通脹預(yù)期同時走低，美國通脹預(yù)期回落會成為短期金屬價格下行的主要推手。而國內(nèi)近期經(jīng)濟支持政策陸續(xù)出臺，未來如果政策端進一步發(fā)力，國內(nèi)經(jīng)濟增長程度邊際依然決定銅市的宏觀情緒。目前，銅市場交易的主線邏輯已經(jīng)由“金九銀十”旺季表現(xiàn)轉(zhuǎn)向?qū)χ袞|地緣戰(zhàn)爭前景預(yù)期。對于銅的基本面而言，庫存變動的趨勢及斜率依然至關(guān)重要?？紤]4季度海外宏觀的可能變動以及戰(zhàn)爭性因素，包括國內(nèi)4季度供應(yīng)壓力及消費預(yù)期，另外稍晚國內(nèi)的長單談判需求，故預(yù)計本輪強勢比值可持續(xù)至11月。
強勢比值的結(jié)果。本輪比值持續(xù)修復(fù)后，進口貨源開始大量拉往中國市場并直接清關(guān)進入國內(nèi)。之前，大型貿(mào)易商繼續(xù)因資金需求在LME交倉操作，但已有部分國內(nèi)進口長單借進口窗口打開之際且LME現(xiàn)貨貼水之時，加大拉往中國量。亞洲注銷倉單的增加，也印證了這一點。后期預(yù)計國內(nèi)清關(guān)量巨大，也將導(dǎo)致9-10月進口量高企。國內(nèi)從9-10月電銅產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，供應(yīng)端處于產(chǎn)量持續(xù)釋放過程中，北方地區(qū)多家銅冶煉廠產(chǎn)能持續(xù)釋放，增量較為明顯。下游消費在“金九銀十”過后面臨回落壓力，終端兜底的電網(wǎng)消費季節(jié)性縮水，其他傳統(tǒng)消費“瘡口”愈合困難，白色家電消費韌性軟化，汽車及新能源車銷量增速同步放緩。故預(yù)計10-11月國內(nèi)電銅去庫存在較大壓力。另外，由于大量進口貨源進入國內(nèi)市場，預(yù)計保稅區(qū)蓄水功能會有所下降，premium溢價將出現(xiàn)較大波動，也為年末長單談判打下良好基礎(chǔ)。
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