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2024-2025年銅供需處緊平衡，2026年起銅供給缺口逐步拉大。
　　新能源化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)帶動(dòng)銅需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2022-2026年全球銅需求復(fù)合增速達(dá)3.4%。我們預(yù)計(jì)2022-2026年交通、風(fēng)光及光伏領(lǐng)域銅需求復(fù)合增速分別達(dá)8.6%/10.0%/10.2%。傳統(tǒng)領(lǐng)域電力、建筑及消費(fèi)保持小幅增長(zhǎng)。至2026年，我們預(yù)計(jì)全球銅需求將達(dá)到3446.8萬噸，較2022年同比增長(zhǎng)13.8%，2022-2026年復(fù)合增速達(dá)3.4%。
　　我們預(yù)計(jì)，2024-2025年銅供需處緊平衡，2026年起銅供給缺口逐步拉大。銅新增供給在2023-2024年快速釋放，隨后逐步走弱，我們預(yù)計(jì)2022-2026年全球銅供給復(fù)合增速為2.4%，2024-2026年銅供給缺口分別為10.7、27.1及65.5萬噸，缺口比例分別為0.4%、1.0%及2.4%，供給缺口逐步擴(kuò)張
　　全球銅新增供應(yīng)將在2023-2024年見頂，2025年后新增供應(yīng)快速萎縮。經(jīng)過我們對(duì)主要礦山及項(xiàng)目梳理，我們預(yù)計(jì)2023-2026年全球銅主要新增產(chǎn)量分別為71.7、65.2、56.6、35.9萬噸，2024-2026年增量同比分別下滑9.1%、13.2%、36.6%，新增產(chǎn)量呈下行趨勢(shì)。2024年主要包含8個(gè)放量項(xiàng)目，其中增量最大的礦山為洛陽鉬業(yè)TenkeFungurume，其次為Oyu Tolgoi地下礦。
　　2024年確定性較高項(xiàng)目增量占比62.7%，增量基本盤較為牢固
　　2024年確定性較高的增量我們預(yù)計(jì)為40.9萬噸，占2024年新增產(chǎn)量比重的62.7%。
　　我們預(yù)計(jì)于2024年前投產(chǎn)的項(xiàng)目，在2024年增量貢獻(xiàn)確定性較高，主要項(xiàng)目為TenkeFungurume、Oyu Tolgoi、Escondida、Chuquicamata地下礦及Lonshi，分別貢獻(xiàn)增量15.0、11.3、6.1、5.5及3.0萬噸，合計(jì)37.9萬噸，占2024年新增產(chǎn)量比重60.9%。其中Escondida的增量來自礦石品位提升，具體產(chǎn)量提升幅度需跟蹤公司季度報(bào)告。
　　2024年需密切跟蹤項(xiàng)目增量占比近半，2024H2成為供給放量核心關(guān)注窗口點(diǎn)
　　供給增量不確定性集中于2024下半年，總計(jì)產(chǎn)量12.2萬噸，占全年新增產(chǎn)量比重18.7%。2023年下半年需要關(guān)注的項(xiàng)目為Mantoverde及Quebrada Blanca Phase 2，若兩項(xiàng)目順利按照指引于2023年底前完成投產(chǎn)，則兩項(xiàng)目在2024年增量確定性提升。2024年關(guān)注項(xiàng)目為PTFreeport Indonesia及Kamoa-Kakula三期，兩項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間分別為2024下半年及2024年Q4，若項(xiàng)目出現(xiàn)延期或提前投產(chǎn)，則將對(duì)2024年供給增量節(jié)奏產(chǎn)生影響。
　　投資建議：隨著國內(nèi)地產(chǎn)基建需求的逐步回暖以及未來遠(yuǎn)期供給增量逐步下行，銅供需格局逐步改善，銅價(jià)有望進(jìn)入新一輪上行周期。受益標(biāo)的包括具備成長(zhǎng)性和成本優(yōu)勢(shì)的紫金礦業(yè)及洛陽鉬業(yè)；以礦服為基礎(chǔ)且資源端快速放量的金誠信；具備國內(nèi)陰極銅產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)和高分紅的的江西銅業(yè)，高股息率的西部礦業(yè)等
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期、礦石及銅精礦銷售節(jié)奏不及預(yù)期、礦石品位超預(yù)期、礦石回收率超預(yù)期提升等