>> 長江證券-三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：增長超預期，動力何在？-231018
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 3629KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博,劉承昊 |
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事件描述
10月18日，國家統(tǒng)計局公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)，三季度GDP同比增速為4.9%。
事件評論
三季度GDP增長超預期，量升價降趨勢延續(xù)。三季度GDP同比增長4.9%，高于Wind一致預期（4.5%）。兩年復合增速維度增長4.4%，好于二季度的3.3%，經(jīng)濟企穩(wěn)回升趨勢得以鞏固。前三季度GDP累計增長5.2%，實現(xiàn)全年5%的同比增速目標難度不大。但從量價特征上來看，三季度GDP名義增速回升4%，低于實際增速，GDP平減指數(shù)同比增速仍為-0.8%（二季度-0.9%）。這反映，價格正在觸底回升，但量升價降的特征依然突出。
生產(chǎn)延續(xù)回升勢頭，新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼。9月工業(yè)增加值同比增速持平在4.5%，兩年復合增速回升至5.4%，仍延續(xù)回升態(tài)勢。服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速回升至6.9%，但兩年復合增速小幅回落至4.1%，反映暑期消費旺季結(jié)束后，服務業(yè)生產(chǎn)強度小幅回落。聚焦中觀行業(yè)，一方面，高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)改善明顯，兩年復合增速高于工業(yè)整體，同時化工、醫(yī)藥、電子兩年復合增速積極回升；另一方面，中間件加工生產(chǎn)回升，金屬制品業(yè)工業(yè)增加值兩年復合增速顯著回升。微觀產(chǎn)量數(shù)據(jù)印證中觀觀點，工業(yè)機器人、智能手機、光伏電池、集成電路產(chǎn)量兩年復合增速積極回升。
投資小幅改善，地產(chǎn)投資復合增速回升。9月固定資產(chǎn)投資當月同比增長2.5%，兩年復合增速回升至4.5%，反映投資與生產(chǎn)同樣穩(wěn)步改善。更重要的是，9月民間投資兩年復合增速由負轉(zhuǎn)正至0.1%，反映投資內(nèi)生動力有所修復。三大分項中，制造業(yè)、基建延續(xù)改善，地產(chǎn)觸底回升。制造業(yè)方面，9月制造業(yè)投資兩年復合增速回升至9.2%，多數(shù)行業(yè)投資兩年復合增速邊際回升。基建方面，新口徑基建兩年復合增速小幅回落至7.7%，但舊口徑基建兩年復合增速回升至11.4%，側(cè)面反映電力投資表現(xiàn)更強。地產(chǎn)方面，9月地產(chǎn)投資兩年復合增速止跌回升至-11.7%，不僅各環(huán)節(jié)實物量兩年復合增速均有改善，且地產(chǎn)銷售增速回升推動房企開發(fā)資金逐漸充盈。但不論是實物量還是資金，改善的幅度仍小，持續(xù)性有待觀察。
消費淡季仍有韌性，居民意愿與能力同步改善。9月社零、限額以上零售同比增速分別回升至5.5%、5.2%，但兩年復合增速分別下滑至4%、5.6%。暑期消費結(jié)束后，消費短暫進入淡季，但9月社零季調(diào)環(huán)比增速仍錄得0.02%，整體韌性仍強。聚焦不同渠道，餐飲、商品零售整體轉(zhuǎn)弱，網(wǎng)上零售邊際走強。商品零售中，必需消費表現(xiàn)好于可選消費。分品類來看，通信器材、食品、建材零售額兩年復合增速回升明顯，對應手機新品上市、日常消費改善和地產(chǎn)銷售回暖。更重要的是，消費內(nèi)生動力或在修復。三季度，全國居民可支配收入、消費性支出兩年復合增速分別回升至6.2%、8.2%，居民邊際消費傾向（12月移動平均）回升0.8pct至67.8%。同時，9月全國城鎮(zhèn)失業(yè)率回落至5%，就業(yè)亦在持續(xù)改善。收入、就業(yè)雙雙改善，邊際消費傾向回升，或能支撐未來消費持續(xù)實現(xiàn)韌性增長。
“揚長避短”推動景氣回升，內(nèi)生韌性鞏固企穩(wěn)趨勢。三季度增長超預期，主要緣于生產(chǎn)、消費同步發(fā)力。生產(chǎn)方面，三季度產(chǎn)能利用率回升至75.6%，汽車、電氣機械、計算機通信電子為代表的新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能利用率較上一季度明顯回升；同時，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率穩(wěn)定在97.4%，反映產(chǎn)銷銜接逐漸趨穩(wěn)。消費方面，居民消費意愿與能力改善，助推消費迎來旺季，消費對前三季度消費經(jīng)濟增長的貢獻率高達83.2%；同時，消費需求帶動相關(guān)制造行業(yè)生產(chǎn)走強，食品、化纖（紡服鏈）產(chǎn)能利用率環(huán)比改善。此外，從9月數(shù)據(jù)來看，隨著生產(chǎn)轉(zhuǎn)好、內(nèi)需趨穩(wěn)，信心也在邊際改善，此前拖累經(jīng)濟的民間投資、地產(chǎn)投資均在邊際轉(zhuǎn)好。換言之，三季度增長超預期，是優(yōu)勢領(lǐng)域維持景氣，弱勢領(lǐng)域逐漸修復的共同結(jié)果。向前看，經(jīng)濟景氣繼續(xù)改善的核心驅(qū)動力仍是內(nèi)生韌性，主要表現(xiàn)為居民收入改善支撐消費、企業(yè)產(chǎn)銷轉(zhuǎn)好支撐投資。因此，景氣回升的斜率大概率仍將偏緩，經(jīng)濟復蘇將在多輪經(jīng)濟循環(huán)中緩步實現(xiàn)。
風險提示
1、海外需求存在不確定性；2、中長期轉(zhuǎn)型約束政策空間。
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