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較好消化生長(zhǎng)激素集采影響，長(zhǎng)效水針正準(zhǔn)備報(bào)產(chǎn)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.87億元(同比+19.11%)，歸母凈利潤(rùn)3.96億元(同比+15.07%)，其中，公司母公司主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.18億元（同比+29.76%），生長(zhǎng)激素產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)31.62%?；蛑亟M人生長(zhǎng)激素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具備增長(zhǎng)潛力，滲透率提升空間較大。從劑型來看，粉針市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，2022年以來多省份進(jìn)行生長(zhǎng)激素集采，安科生物積極應(yīng)標(biāo)，2023H1粉劑營(yíng)收仍保持增長(zhǎng)，通過放量銷售，抵消了單位價(jià)格的下降。原來受經(jīng)濟(jì)條件限制的患者受益較大，集采擴(kuò)大了生長(zhǎng)激素產(chǎn)品的銷售和影響力，實(shí)現(xiàn)以價(jià)帶量。我們認(rèn)為，長(zhǎng)效水針具備更佳的療效和便利性，金賽藥業(yè)長(zhǎng)效水針短期為獨(dú)家產(chǎn)品，上市以來收入增速亮眼，目前尚未納入集采，而安科生物有相似長(zhǎng)效水針正準(zhǔn)備報(bào)產(chǎn)，管線另有一款長(zhǎng)效水針研發(fā)儲(chǔ)備，我們看好公司長(zhǎng)效水針獲批后的市場(chǎng)潛力，有望貢獻(xiàn)增量。
　　安科短效干擾素產(chǎn)品市占率靠前，干擾素納入集采或有助于放量。2023年7月，江西省首次組建省際聯(lián)盟擬對(duì)14個(gè)干擾素品種進(jìn)行集采。其中重組人干擾素α2b涉及的多個(gè)劑型均在此次的擬集采名單中。截至10月初，本次集采仍處于醫(yī)療機(jī)構(gòu)報(bào)量階段，對(duì)公司干擾素業(yè)務(wù)營(yíng)收存在一定影響，我們認(rèn)為集采或有助于提高其市場(chǎng)滲透率。目前公司新研發(fā)的人干擾素α2b噴霧劑用于治療由病毒感染引起的兒童皰疹性咽峽炎正在推進(jìn)Ⅱ期臨床試驗(yàn)受試者篩選入組工作。我們認(rèn)為公司干擾素業(yè)務(wù)目前市占率靠前，若集采中標(biāo)取得不錯(cuò)的采購(gòu)量，產(chǎn)品銷量可能增長(zhǎng)較快。
　　曲妥珠單抗或有望2024年貢獻(xiàn)收入，銷售增長(zhǎng)潛力較好。由于復(fù)宏漢霖等中國(guó)曲妥珠單抗生物類似藥的上市，低價(jià)壓力導(dǎo)致原研羅氏赫賽汀產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的掛網(wǎng)價(jià)下調(diào)。據(jù)PDB統(tǒng)計(jì)，2021年赫賽汀在中國(guó)銷售額為17.6億元，而漢曲優(yōu)是8.68億元，國(guó)產(chǎn)藥物表現(xiàn)亮眼。曲妥珠單抗是復(fù)宏漢霖的主力營(yíng)收產(chǎn)品，上市以來展現(xiàn)了良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。目前安科生物的曲妥珠單抗正在按藥審中心發(fā)補(bǔ)要求補(bǔ)充相關(guān)資料，補(bǔ)充研究工作進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)2023Q4或有望上市。公司從2022年年初開始，陸續(xù)招聘了有曲妥珠等腫瘤藥物相關(guān)銷售經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，目前此團(tuán)隊(duì)正在進(jìn)行學(xué)術(shù)推廣和醫(yī)院開發(fā)的相關(guān)工作。我們認(rèn)為，安科生物該產(chǎn)品有望成為中國(guó)第四個(gè)獲批上市的曲妥珠單抗生物類似藥，市場(chǎng)潛力值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為27.79/35.93/46.18億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8.61/11.34/14.83億元，EPS分別為0.51/0.68/0.89元，PE分別為19.3/14.7/11.2X。我們選取長(zhǎng)春高新、凱因科技和萬泰生物作為可比公司，2023年行業(yè)可比公司平均PE估值為20.38倍。我們認(rèn)為，安科生物生長(zhǎng)激素長(zhǎng)效水針和曲妥珠單抗若成功商業(yè)化，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。首次覆蓋，我們給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　股價(jià)催化劑：產(chǎn)品獲批上市、取得較好研發(fā)進(jìn)展、集采中標(biāo)且降幅溫和。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新藥研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變化及集采導(dǎo)致藥品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)整合及規(guī)模擴(kuò)大帶來的集團(tuán)化管理風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目收益不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。