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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)：23H1公司實(shí)現(xiàn)收入12.87億元（+19.11%，以下均為同比口徑）、歸母凈利潤(rùn)3.96億元（+15.07%）、扣非歸母凈利潤(rùn)3.83億元（+19.02%）。其中，23Q2實(shí)現(xiàn)收入6.93億元（+26.63%）、歸母凈利潤(rùn)2.11億元（+22.84%）、扣非歸母凈利潤(rùn)2.05億元（+25.15%）。23H1利潤(rùn)增速小于收入增速主要系母公司研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)、新增股權(quán)激勵(lì)成本攤銷以及去年同期高基數(shù)等原因所致。
　　生長(zhǎng)激素持續(xù)放量，其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)一定幅度增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，23H1生物制品實(shí)現(xiàn)收入9.26億元（+27.23%），中成藥1.66億元（-16.10%），化學(xué)合成藥0.96億元（+48.26%），原料藥0.53億元（+56.43%），技術(shù)服務(wù)0.11億元（-47.80%）。其中，母公司生長(zhǎng)激素產(chǎn)品23H1銷售收入同比增長(zhǎng)31.62%，持續(xù)快速放量。余良卿由于推進(jìn)營(yíng)銷模式改革，盈利能力持續(xù)改善，盡管23H1余良卿營(yíng)業(yè)收入同比下降12.76%，但凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.63%。
　　研發(fā)投入持續(xù)加碼，曲妥珠單抗預(yù)計(jì)今年獲批上市。23H1公司研發(fā)費(fèi)用1.01億元（+67.65%），在研項(xiàng)目有序推進(jìn)，注射用曲妥珠單抗目前已按CDE要求完成補(bǔ)充研究等工作，有望于今年獲批上市。聚乙二醇化重組人生長(zhǎng)激素注射液處于報(bào)產(chǎn)前準(zhǔn)備階段。重組抗VEGF人源化單克隆抗體已完成Ⅲ期臨床試驗(yàn)，處于生產(chǎn)注冊(cè)申請(qǐng)準(zhǔn)備階段?！癆K2017注射液”完成I期臨床試驗(yàn)，正在籌備開(kāi)展II期臨床試驗(yàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.55、0.69、0.87元/股，給予公司23年25倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值13.65元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。生長(zhǎng)激素市場(chǎng)拓展風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；集中采購(gòu)導(dǎo)致藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等