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事件點(diǎn)評：《政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)》2023-10-20
　　GDP：三季度同比增長4.9%，兩年平均增速4.4%。7月受自然災(zāi)害等短期因素的擾動為三季度數(shù)據(jù)低點(diǎn)，8-9月經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，特別是生產(chǎn)恢復(fù)較快，而服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)維持高位。從環(huán)比來看，二三產(chǎn)業(yè)環(huán)比均強(qiáng)于季節(jié)性，而三產(chǎn)則達(dá)到除2020年和2022年之外最強(qiáng)的三季度環(huán)比。2023年9月工業(yè)增加值同比增長4.5%（前值4.5%），兩年平均增速5.4%，顯著回升。從行業(yè)大類來看，采礦業(yè)同比增速為1.5%（前值2.3%）；制造業(yè)5.0%（前值5.4%）；電熱水3.5%（前值0.2%）。大宗商品價(jià)格回升帶動上游采掘業(yè)生產(chǎn)觸底回升，出口回暖帶動制造業(yè)維持韌性，其中，設(shè)備有所回暖，低庫存的原材料生產(chǎn)維持韌性。
　　制造業(yè)、基建回升，地產(chǎn)低位震蕩，存量房貸優(yōu)惠流向服務(wù)和必選消費(fèi)。制造業(yè)投資小幅回升，有色、食品和運(yùn)輸設(shè)備較8月改善幅度較大；房地產(chǎn)投資同比降幅較8月小幅擴(kuò)大，但新開工和地產(chǎn)銷售同比降幅有所收窄，可能指向土地購置費(fèi)的拖累，實(shí)物工作量則有所改善；狹義和廣義基建投資均明顯改善，除電力投資維持高增外，9月交通運(yùn)輸改善幅度較大。9月社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增速5.5%（前值4.6%），環(huán)比也來到歷史偏高水位。消費(fèi)的修復(fù)與前期政策密集出臺相關(guān)，存量貸款利率調(diào)降很大程度上修復(fù)了居民的現(xiàn)金流和悲觀預(yù)期，階段性支撐消費(fèi)。結(jié)構(gòu)角度，餐飲收入持續(xù)增長，依然處于歷史高位；商品內(nèi)部依然呈現(xiàn)分化，限上好于限下，其中汽車維持韌性，必選消費(fèi)是主要的邊際貢獻(xiàn)，同比增長8.4%。
　　導(dǎo)致市場普遍低估三季度GDP的可能原因是易被忽略的中小城市經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度強(qiáng)于大城市。9月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率整體表現(xiàn)（5.0%，較8月-0.2%）好于31個(gè)大城市（5.2%，較8月-0.1%），中小城市經(jīng)濟(jì)活動改善好于大城市，這一情況與2022年四季度類似，彼時(shí)同樣由于三產(chǎn)的韌性帶來GDP超預(yù)期。
　　年初以來在經(jīng)歷了積壓需求釋放帶來的超預(yù)期復(fù)蘇和超季節(jié)性回落之后，經(jīng)濟(jì)可能正向疫后新的常態(tài)化增長中樞靠攏，完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)基本無壓力。2023年二、三季度相對一季度的復(fù)合環(huán)比為10.7%，略低于16-19年平均12.0%的水平；同時(shí)，三季度GDP兩年平均4.4%也符合我們對未來經(jīng)濟(jì)中期增長中樞在4.0%-4.5%之間的判斷。我們預(yù)計(jì)2023年GDP增長5.2%-5.3%，完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)基本無壓力，短期繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)的必要性也有所下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力恢復(fù)不及預(yù)期，居民購房意愿不及預(yù)期