久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

激蕩三十年，順豐已從中高端快遞引領(lǐng)者跨越發(fā)展成為綜合物流領(lǐng)跑者
　　在持續(xù)夯實(shí)快遞基本盤(pán)之外，公司多元拓展快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城、供應(yīng)鏈及國(guó)際等新興業(yè)態(tài)，2022年起新業(yè)務(wù)已陸續(xù)達(dá)到各自市場(chǎng)領(lǐng)先地位，合計(jì)營(yíng)收占比首次超過(guò)50%。公司堅(jiān)持可持續(xù)健康發(fā)展經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)融通、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等多維精益運(yùn)營(yíng)助力盈利改善，23H1扣非歸母凈利潤(rùn)同比大增72.5%。
　　經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)盈、快運(yùn)添利、同城改善
　　伴隨順豐業(yè)務(wù)格局框架明晰，三大新業(yè)務(wù)迎來(lái)邊際經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)：
　　1）經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)回歸聚焦直營(yíng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多次調(diào)優(yōu)，21H2起陸續(xù)清理特惠專(zhuān)配及23年6月剝離虧損豐網(wǎng)后，主打“電商標(biāo)快”直營(yíng)體系產(chǎn)品；
　　2）快運(yùn)或加速利潤(rùn)釋放。22年起受益網(wǎng)絡(luò)融通實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.28億元，格局好轉(zhuǎn)及履約修復(fù)雙輪驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)23年進(jìn)入業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)與盈利加速釋放的新階段；
　　3）同城23H1首次實(shí)現(xiàn)扭虧。行業(yè)層面，同城即時(shí)配送行業(yè)發(fā)展方興未艾，預(yù)計(jì)20-25年的CAGR為40.1%（據(jù)順豐同城招股說(shuō)明書(shū)）。公司層面，多元化訂單提升韌性，科技賦能降本增效，順豐同城經(jīng)營(yíng)持續(xù)優(yōu)化，23H1同比扭虧，我們預(yù)計(jì)23全年有望盈利。
　　現(xiàn)金流拐點(diǎn)：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金增厚、資本開(kāi)支收窄，自由現(xiàn)金價(jià)值凸顯
　　產(chǎn)能有序投放且資本開(kāi)支或已達(dá)高峰，現(xiàn)金流有望迎來(lái)邊際拐點(diǎn)：
　　1）產(chǎn)能投放接近尾聲。資源層面，網(wǎng)絡(luò)布局趨于完善，完備物流基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建深厚壁壘。業(yè)務(wù)發(fā)展層面，快運(yùn)、同城、國(guó)際等新業(yè)務(wù)產(chǎn)能爬坡穩(wěn)步推進(jìn)，且均已具備一定自主造血能力，我們分析公司或已從產(chǎn)能投放周期邁向回報(bào)周期；
　　2）資本開(kāi)支逐步收窄。經(jīng)過(guò)過(guò)去2-3年資本開(kāi)支高峰期后，我們判斷公司替代性及前瞻性資本開(kāi)支或已基本到位，預(yù)計(jì)全年資本開(kāi)支總額與22年相比有所下滑，且資源管控精準(zhǔn)投入或驅(qū)動(dòng)資本開(kāi)支占收入比例進(jìn)一步下滑；
　　3）健康經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善。剔除與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的稅費(fèi)返還因素之后，公司自由現(xiàn)金流自2021年-40億元轉(zhuǎn)正至2022年128.70億元，23H1自由現(xiàn)金流進(jìn)一步同比大增49.8%。展望未來(lái)，我們分析一方面公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)有望帶來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)，另一方面公司資本開(kāi)支或已達(dá)高峰、未來(lái)或逐步收窄，整體自由現(xiàn)金流有望延續(xù)增長(zhǎng)。
　　鄂州機(jī)場(chǎng)有望帶來(lái)超額收益
　　收入端，航空覆蓋度提升驅(qū)動(dòng)存量陸運(yùn)快件升級(jí)，時(shí)效件票單價(jià)及利潤(rùn)能力仍有提高空間；成本費(fèi)用端，短期主要影響體現(xiàn)為轉(zhuǎn)運(yùn)中心轉(zhuǎn)固折攤及初期參股機(jī)場(chǎng)投資虧損等，我們判斷影響或有限，且中長(zhǎng)期軸輻式網(wǎng)絡(luò)建成后隨裝載率及航網(wǎng)效率提升，空網(wǎng)單位成本或進(jìn)一步下降。展望未來(lái)，我們認(rèn)為順豐將以鄂州機(jī)場(chǎng)為翼，以嘉里物流為矛，以東南亞為起點(diǎn)，穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別85.15億元、116.40億元、151.20億元，對(duì)應(yīng)PE分別22倍、16倍、13倍。綜合分部估值和整體估值，我們測(cè)算公司2023年目標(biāo)市值約2935億元。公司作為綜合快遞物流龍頭，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)及現(xiàn)金流拐點(diǎn)雙重凸顯，我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)安全邊際較為充足，中長(zhǎng)期價(jià)值空間廣闊，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　股價(jià)催化劑：季報(bào)扣非業(yè)績(jī)超預(yù)期；月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)超預(yù)期；鄂州樞紐項(xiàng)目推進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：時(shí)效件需求不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)改善不及預(yù)期；產(chǎn)能投放超預(yù)期。