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TOTO：時代變革下經(jīng)久不衰的衛(wèi)浴龍頭
　　TOTO是日本衛(wèi)浴龍頭企業(yè)，最新財年收入約350億人民幣，其中衛(wèi)浴相關(guān)收入占比約90%，單衛(wèi)生潔具的收入占比約40%；衛(wèi)浴收入中日本占比約70%，中國大陸占比約13%，近年來在中國被內(nèi)資品牌逐步追趕。公司成立百年來引領(lǐng)日本衛(wèi)浴現(xiàn)代化，將全球衛(wèi)浴帶向智能化時代，且在地產(chǎn)下行期保持韌性，收入與利潤較90年代初實現(xiàn)翻倍增長，股價亦超過此前的高點。日本衛(wèi)浴市場CR3約80%，TOTO在日本市場市占率約50%，經(jīng)營指標(biāo)領(lǐng)先日本同行。
　　背景：后地產(chǎn)時代的日本衛(wèi)浴市場如何再成長
　　90年代后日本地產(chǎn)進(jìn)入下行期，而衛(wèi)浴市場仍維持相對穩(wěn)定增長，究其原因，主要為：
　　1）存量改造抵消新房下滑。90年代后日本改造需求增長300%以上，以TOTO為例，其改造業(yè)務(wù)收入占比自90年代初的10年時間從20%以內(nèi)提升到40%以上，2006年新開工再度大幅下滑，改造占比進(jìn)一步提升到60%以上。TOTO長期市場份額約為50%，若以此推算日本整體市場，雖然新開工較90年代初的高點下滑一半，但日本衛(wèi)浴市場空間有20%以上的增長。
　　2）智能化帶來市場擴(kuò)容。智能馬桶起源于美國，成熟于日本，80年代TOTO推出了成熟的Washlet（衛(wèi)洗麗）開啟智能化時代。智能化產(chǎn)品擁有更高客單值，進(jìn)一步增厚衛(wèi)浴市場空間。
　　3）適老化改造拉動需求。80年代后日本適老化改造拉開序幕，衛(wèi)浴改造為適老化最重要的一環(huán)；2000年開始推行《護(hù)理保險法》，更換符合適老標(biāo)準(zhǔn)的馬桶和安全防滑地板等列入資助。
　　企業(yè)：優(yōu)秀衛(wèi)浴龍頭何以鑄輝煌
　　縱觀TOTO百年歷史，卓越的產(chǎn)品創(chuàng)新和獨到的戰(zhàn)略眼光，是其長勝的原因。公司是日本現(xiàn)代衛(wèi)浴發(fā)展的引領(lǐng)者，在后地產(chǎn)時代精準(zhǔn)洞察時代特征，積極調(diào)整戰(zhàn)略，一是90年代初即識別存量房需求，二是2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后加速海外布局，實現(xiàn)兩次“V”型反轉(zhuǎn)保持長期韌性。
　　產(chǎn)品：產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，長期引領(lǐng)時代。衛(wèi)浴是家居類產(chǎn)品中功能屬性較強(qiáng)的品類之一，產(chǎn)品力是核心競爭力。公司推出日本第一臺抽水馬桶，第一臺成熟智能馬桶，引領(lǐng)現(xiàn)代衛(wèi)浴發(fā)展。公司針對用戶痛點，不斷優(yōu)化產(chǎn)品使用體驗細(xì)節(jié)，在陶瓷清潔、除味、節(jié)水等領(lǐng)域持續(xù)優(yōu)化。
　　服務(wù)：精準(zhǔn)識別場景，提供差異化服務(wù)。在公裝市場，公司著力于前端設(shè)計。在改造市場，公司從渠道發(fā)力，推出改造俱樂部，利用承建商網(wǎng)絡(luò)提供設(shè)計、施工、售后服務(wù)的一站式服務(wù)。
　　品牌：耕耘深化品質(zhì)生活理念，以高端切入海外。公司的宗旨是“Life Anew”，“希望提供健康且富有文化氣息的生活”。在海外布局先從高端公裝市場切入，建立品牌認(rèn)知，逐步滲透。
　　他山之石：歷史如潮，大道如砥
　　地產(chǎn)下滑對總需求影響逐步減弱，存量翻新將成為主力，參考日本，以新開工節(jié)奏與存量房齡視角看，未來翻新需求有望集中式爆發(fā)。同時考慮到國內(nèi)智能滲透率有望從10%提升至50%以上，則市場增長潛力較大。近年來，內(nèi)資品牌市場份額迅速崛起，看好內(nèi)資龍頭長期成長性。
　　風(fēng)險提示
　　1、地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；2、原材料價格大幅波動；3、經(jīng)銷商管理風(fēng)險；4、應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致壞賬損失的風(fēng)險。