>> 西南證券-上海萊士(002252)乘復(fù)蘇春風(fēng)，血制品龍頭煥發(fā)新生-231020
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
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| 2920KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
杜向陽 |
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推薦邏輯：1）2023年我國血制品行業(yè)需求迎來復(fù)蘇。隨著我國疫情防控取得重大決定性勝利，國內(nèi)常規(guī)診療活動復(fù)蘇。根據(jù)衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，2023年3月我國醫(yī)院診療3.8億人次，同比增長11.5%。預(yù)計診療復(fù)蘇將帶動2023年血制品需求快速增長。2）上海萊士漿量超千噸，盈利能力國內(nèi)領(lǐng)先。公司現(xiàn)有漿站42家，2022年采漿1400余噸，代理基立福進口人白進一步提升公司收入與產(chǎn)業(yè)地位，公司凝血因子類產(chǎn)品的市場份額國內(nèi)領(lǐng)先，我們估計2022年公司自營血制品業(yè)務(wù)噸漿凈利（采漿）約100萬元/噸。3）推出員工持股計劃調(diào)動員工積極性，員工持股計劃以2023年至2025年作為業(yè)績考核年度，考核目標為2023、2023-2024、2023-2025年營業(yè)收入累計分別不低于74、160、250億元。
疫情后血制品需求有望復(fù)蘇。受疫情影響，2022年我國醫(yī)院診療人次有所下降。2022年我國醫(yī)院月均診療人次3.3億人，同比下降5.2%。隨著我國2023年疫情防控取得重大決定性勝利，常規(guī)診療活動復(fù)蘇，血制品需求快速增長。2023年3月我國醫(yī)院診療3.8億人次，同比增長11.5%。預(yù)計診療復(fù)蘇將帶動2023年血制品需求快速增長。
上海萊士漿量超千噸，盈利能力國內(nèi)領(lǐng)先。公司自2014年起通過多起并購?fù)卣節(jié){站資源，現(xiàn)有漿站42家，2022年采漿量超過1400噸，采漿規(guī)模居行業(yè)第一梯隊。公司獲得了基立福人血白蛋白產(chǎn)品的銷售代理權(quán)，2022年公司代理白蛋白實現(xiàn)收入27億元，白蛋白代理業(yè)務(wù)有利于公司提升產(chǎn)業(yè)話語權(quán)，從而進一步帶動其他自產(chǎn)產(chǎn)品的銷售。公司現(xiàn)有人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白等共11個品種。其中上海萊士本部囊括三大凝血因子類產(chǎn)品。受益于豐富的產(chǎn)品品種及其市場份額優(yōu)勢，公司盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。我們估計2022年公司噸漿凈利（投漿）約100萬元/噸。
推出員工持股計劃調(diào)動公司人員積極性，利好業(yè)績增長和產(chǎn)品研發(fā)。公司推出員工持股計劃，擬納入員工不超過272人，其中公司董事、監(jiān)事、高級管理人員為7人。本次員工持股計劃的股份來源為公司股票回購的30%。員工持股計劃購買回購股份的價格為3.61元/股。員工持股計劃首次授予權(quán)益部分以2023年至2025年三個會計年度作為業(yè)績考核年度，2023、2023-2024、2023-2025年營業(yè)收入累計分別不低于74、160、250億元，或2024、2025年有創(chuàng)新型/改良型生物制品臨床申請獲得批準。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為75.8億元、87.6億元、101.6億元，歸母凈利潤分別為21.7億元、25.2億元、29.3億元，給予公司2024年25倍PE，對應(yīng)目標價9.35元，對應(yīng)2023年29倍PE，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：采漿量增長不達預(yù)期、市場拓展不及預(yù)期、商譽減值、行業(yè)競爭格局惡化等風(fēng)險。
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