>> 東興證券-上海萊士（002252）血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，內(nèi)生外延齊頭并進(jìn)-160831
| 上傳日期： |
2016/9/1 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張金洋，陳順 |
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營(yíng)收分產(chǎn)品來看，白蛋白實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.86億元，同比增長(zhǎng)7.54%；靜丙半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.15億元，同比增長(zhǎng)18.45%，其他血制品（纖原、凝血因子VIII、酶原等）1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.10億元，同比增長(zhǎng)83.65%。從產(chǎn)品毛利率來看，白蛋白、靜丙毛利率略有下滑，相較去年同比分別下滑2.15、0.87個(gè)百分點(diǎn)，而纖原、酶原等小制品由于提價(jià)幅度較大，毛利率提高6.52個(gè)百分點(diǎn)至84.68%，小制品高速增長(zhǎng)占總營(yíng)收比例也逐步提升，兩者疊加帶動(dòng)血制品業(yè)務(wù)毛利率提升3.71個(gè)百分點(diǎn)。從產(chǎn)品各區(qū)域銷售看，華南、東北地區(qū)同比正增長(zhǎng)，其中華南地區(qū)半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.42億，較去年同期大增83.32%，成為公司上半年銷售的主要增長(zhǎng)來源，主要原因是公司攜手廣藥進(jìn)一步拓展華南市場(chǎng)，今年年初公司再次與廣藥簽訂經(jīng)銷協(xié)議，協(xié)議主要內(nèi)容為2016年廣藥銷售公司共計(jì)10.11億元產(chǎn)品，目前來看履約進(jìn)度良好，廣藥有望達(dá)成協(xié)議約定的全年銷售任務(wù)，未來有望持續(xù)與公司合作，進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品在華南地區(qū)的市場(chǎng)占有率。
2）管理效率逐年提升，期間費(fèi)用率進(jìn)一步下降。根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)，公司銷售費(fèi)用率1.21%，同比下降0.46個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用12.88%，同比下降3.36個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用方面由于利息收入增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.28個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來看，期間費(fèi)用率延續(xù)之前逐年下降的趨勢(shì)，表明公司經(jīng)營(yíng)管理效率逐年提升。
3）交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益相較同期下降使歸母凈利潤(rùn)增速同比為負(fù)，扣非后凈利高速增長(zhǎng)。2016年1-6月公司交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值損益變動(dòng)為2.57億元（去年同期6.54億元），同比下降約61%從而使歸母凈利潤(rùn)增速為負(fù)，但扣非后凈利潤(rùn)4.25億（去年同期2.71億），同比增55.99%，表明在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)以及血制品整體毛利率不斷提升的驅(qū)動(dòng)下，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力仍不斷增強(qiáng)。
2、漿站資源豐富，內(nèi)生外延齊頭并進(jìn)
1）豐富漿站儲(chǔ)備奠定內(nèi)生增長(zhǎng)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司作為國(guó)內(nèi)血制品企業(yè)龍頭之一，在14年成功整合同路生物和鄭州萊士后，15年9月至今又獲得新設(shè)5家單采血漿站批文，采漿范圍涵蓋廣西、湖南、海南、陜西、安徽、廣東、內(nèi)蒙、浙江、湖北、江西 10 個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)），公司目前擁有33家漿站（含本公司已獲批 3 家、在建2 家；同路生物在建 1 家），15年全年采漿量約810噸，未來隨著漿站陸續(xù)建成、取得單采血漿證后逐步開始采漿，公司未來采漿量突破1000噸指日可待。豐富的血漿資源將為公司內(nèi)生穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
2）全球化并購(gòu)助力公司未來發(fā)展。近日公司接到控股股東科瑞天誠(chéng)及萊士中國(guó)函告，通過其控股的香港公司天誠(chéng)國(guó)際投資與貝恩資本下屬公司及英國(guó)衛(wèi)生部簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以全現(xiàn)金方式收購(gòu)其持有的Naga UK Topco Limited100%股權(quán)， Naga UK Topco Limited 持有 Bio Products Laboratory Holdings Ltd（ “BPL”） 100%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，天誠(chéng)國(guó)際投資間接持有 BPL 公司100%股權(quán)。BPL 擁有血制品全產(chǎn)業(yè)鏈，為全球前十大血制品公司之一。其前身為英國(guó)衛(wèi)生部旗下的國(guó)家級(jí)血液制品研究機(jī)構(gòu)，2013 年貝恩資本將BPL 私有化加速其發(fā)展，目前BPL 在美國(guó)擁有34 家漿站， 2015 年采漿量為1,899 噸，居全球第五，是全球最大的第三方血漿供應(yīng)商；且其研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，產(chǎn)品種類豐富，其在英國(guó)倫敦?fù)碛? 家血液制品生產(chǎn)工廠，現(xiàn)有人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子三大類產(chǎn)品，共計(jì)13 個(gè)品種、 22 個(gè)規(guī)格的血液制品。
控股股東此次投資10.59 億歐元收購(gòu)BPL,利于推動(dòng)BPL 與上海萊士的深入合作，發(fā)揮雙方在生產(chǎn)研發(fā)、銷售網(wǎng)絡(luò)和管理運(yùn)營(yíng)等方面的協(xié)同作用，控股股東未來將擇機(jī)將BPL 整體或部分業(yè)務(wù)、資產(chǎn)注入上市公司體內(nèi)，助力上海萊士躋身全球血制品領(lǐng)先企業(yè)之列。
結(jié)論：
不考慮資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)公司 2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為 16.00 億元、 19.24億元、 22.65億元，EPS 分別為 0.58、0.70、0.82元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 71X、 59X、 50X。公司作為國(guó)內(nèi)血制品龍頭企業(yè)之一，漿站資源儲(chǔ)備豐富為內(nèi)生增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，外延方面公司在收購(gòu)?fù)飞锖袜嵵萑R士后在并購(gòu)整合領(lǐng)域積累了較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，此次控股股東開展全球化并購(gòu)重金收購(gòu)BPL，未來有望將其整理注入上市公司體內(nèi)，助力公司跨越式發(fā)展。血液制品行業(yè)供不應(yīng)求景氣度高，參照國(guó)外血制品行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，未來行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)明顯，公司作為國(guó)內(nèi)血制品龍頭之一，內(nèi)生外延齊頭并進(jìn)，有望躋身全球血制品領(lǐng)先企業(yè)之列。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，首次覆
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