>> 東興證券-上海萊士(002252)-15年報點評-血液制品龍頭持續(xù)高增長-160315
| 上傳日期： |
2016/3/17 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉陽，楊若木 |
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作為目前國內(nèi)血液制品行業(yè)中結(jié)構(gòu)合理、產(chǎn)品種類齊全、血漿利用率較高的血液制品龍頭企業(yè)（11個品種），上海萊士通過加強漿站布局和外延并購，迅速成為國內(nèi)漿站（33家、含同路2家在建、母公司5家新獲批）、采漿量（800余噸）和血液制品產(chǎn)能首屈一指的公司。采漿范圍涵蓋廣西、湖南、海南、陜西、安徽、廣東、內(nèi)蒙、浙江、湖北、江西10 個?。ㄗ灾螀^(qū)）。
內(nèi)生性增長邏輯不斷驗證。公司2014年整合同路生物和鄭州萊士后，在漿站布局方面的能力進一步提升，我們此前"樂觀估計今明兩年內(nèi)新漿站獲批幾率較大"，從2015 年9 月至本報告披露日，公司已取得新設(shè)5 家單采血漿站的批文，內(nèi)生性增長邏輯不斷得到驗證。我們未來持續(xù)看好公司在新設(shè)漿站布局及原有漿站提升采漿量方面具有巨大的增長潛力。
外延發(fā)展值得期待。未來公司仍將大力推動外延并購的發(fā)展戰(zhàn)略，已經(jīng)將發(fā)展目標定位為未來五年內(nèi)成為世界級血液制品企業(yè)（采漿能力1500噸以上）。公司對于鄭州萊士及同路生物的現(xiàn)有資源整合效果優(yōu)異：鄭州萊士在單個漿站的采漿規(guī)模、采漿能力和生產(chǎn)精細化管理方面有良好經(jīng)驗，同路生物在漿站管理、產(chǎn)品得率上具有優(yōu)勢，公司在并購整合方面的經(jīng)驗進一步提升，我們預計公司未來在外延式擴張的方面將進一步取得較好的成績。
攜手廣藥，銷售無憂。在2015年與廣州醫(yī)藥履行經(jīng)銷合作協(xié)議順利的基礎(chǔ)上，公司于2016年2月公告，上海萊士授權(quán)廣州醫(yī)藥為經(jīng)銷區(qū)域的獨家經(jīng)銷商(協(xié)議經(jīng)銷期限:2016年1月1日至2016年12月31日);協(xié)議到期后，如果廣州醫(yī)藥完全履行協(xié)議并有能力實現(xiàn)下一年度銷量增長不低于30%的，公司將優(yōu)先與廣州醫(yī)藥簽署下一年度協(xié)議。協(xié)議期間上海萊士供應(yīng)產(chǎn)品貨款總金額共計人民幣10.11億元（含稅），經(jīng)銷產(chǎn)品包括：護固萊士、安普萊士、伽瑪萊士、法布萊士、海莫萊士等。通過合作，公司借助廣州醫(yī)藥良好的銷售團隊和區(qū)域經(jīng)銷方面豐富的經(jīng)驗，不僅能夠拓展銷售渠道、更能提高產(chǎn)品在相關(guān)區(qū)域的市場占有率，對公司今后產(chǎn)品的銷售提供了有利的保障。
結(jié)論：
上海萊士是國內(nèi)血液制品龍頭企業(yè)，具有非常強的整合能力，公司未來將持續(xù)復制自身的"內(nèi)生性增長加外延式并購"的快速發(fā)展模式，近三至五年公司采漿能力有望提升70%以上，公司現(xiàn)有的行業(yè)地位和未來發(fā)展空間決定了其具有非常高的投資價值。我們預計：2016年-2018年的歸屬于上市公司股東凈利潤分別為14.8億元、18.6億元和21.1億元，每股收益分別為0.54/0.68/0.76元，對應(yīng)PE分別為71/57/50X。維持"強烈推薦"評級。
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