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公司人員結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，通過加強(qiáng)經(jīng)營管理，今年Q1 管理費(fèi)用6544 萬元、同比只小幅下降1.4%，由于收入規(guī)模增長迅速，使得管理費(fèi)用率下降5.2 個(gè)百分點(diǎn)至13.44%；由于定期銀行存款利息增加，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降1.67 個(gè)百分點(diǎn)至-1.43%，公司期間費(fèi)用率同比下降0.46 個(gè)百分點(diǎn)至24.76%。這些因素共同促使扣非后凈利潤增速大幅提升。
    ◆2016 年經(jīng)營展望、盈利預(yù)測和投資評級：
    上海萊士通過增加漿站布局和外延并購，成為我國漿站（33 家、含同路2 家在建、母公司5 家新獲批）、采漿量（800 余噸）和產(chǎn)能第一的血液制品上市企業(yè)。采漿范圍涵蓋廣西、湖南、海南、陜西、安徽、廣東、內(nèi)蒙、浙江、湖北、江西10 個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)）。未來內(nèi)生性增長和外延式并購都是公司的重要看點(diǎn)。
    內(nèi)生性建設(shè)持續(xù)增長。公司2014 年整合同路生物和鄭州萊士后，公司挖掘和發(fā)揮并購整合后的協(xié)同效應(yīng)，資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)，提升規(guī)模優(yōu)勢，特別是在漿站布局方面的能力大幅提升，公司從去年9 月至今，已取得新設(shè)5 家單采血漿站的批文。隨著這些漿站逐步建成，我們預(yù)計(jì)2017 年采漿量將提升100 噸左右。
    外延式并購值得期待。未來公司仍將大力推動外延并購的發(fā)展戰(zhàn)略，已經(jīng)將發(fā)展目標(biāo)定位為未來五年內(nèi)成為世界級血液制品企業(yè)（采漿能力1500 噸以上）。通過對鄭州萊士和同路生物的收購以及運(yùn)營，公司在并購整合方面的能力進(jìn)一步提升。公司制定了全球化并購的目標(biāo)，全面推動公司外延式并購發(fā)展戰(zhàn)略。我們預(yù)計(jì)公司未來在外延式擴(kuò)張的方面將進(jìn)一步取得發(fā)展。
    與廣藥合作促進(jìn)產(chǎn)品銷售。在去年與廣州醫(yī)藥履行經(jīng)銷合作協(xié)議順利的基礎(chǔ)上，公司今年2 月公告，上海萊士授權(quán)廣州醫(yī)藥為2016 年度經(jīng)銷區(qū)域的獨(dú)家經(jīng)銷商，協(xié)議期間上海萊士供應(yīng)產(chǎn)品貨款總金額共計(jì)人民幣10.11 億元（含稅）；如果廣州醫(yī)藥完全履行協(xié)議并有能力實(shí)現(xiàn)下一年度銷量增長不低于30%，公司將優(yōu)先其簽署下一年度協(xié)議。通過合作，公司在產(chǎn)品銷量獲得保障的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展了銷售渠道、提升了市場占有率。
    上海萊士是國內(nèi)血液制品龍頭企業(yè)，具有非常強(qiáng)的整合能力，公司未來將持續(xù)復(fù)制自身的“內(nèi)生性增長加外延式并購”的快速發(fā)展模式，近三至五年公司采漿能力有望提升70%以上，公司現(xiàn)有的行業(yè)地位和未來發(fā)展空間決定了其具有較高的投資價(jià)值。目前廣東地區(qū)已經(jīng)試點(diǎn)有居住證的居民可以獻(xiàn)漿（之前必須是戶籍所在地居民）、部分省份也允許單采血漿站開設(shè)分站，這為公司采漿源的拓展提供了新的機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)2016~2018 年的凈利潤同比增長19%/17%/14%，EPS 0.62/0.73/0.83 元，對應(yīng)2016 年動態(tài)PE 60倍，給予“增持”評級。
    ◆2016 年可能的催化劑：外延式并購。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
    進(jìn)口白蛋白增長，對國內(nèi)供求關(guān)系造成進(jìn)一步?jīng)_擊。