>> 國(guó)金證券-海外周度觀察：美債供求壓力何時(shí)緩解？-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛,趙宇 |
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8月以來(lái)，在“軟著陸”預(yù)期強(qiáng)化、原油價(jià)格上漲和長(zhǎng)端美債供求關(guān)系趨于緊張等多重因素共振下，美債長(zhǎng)端利率大幅上行，期限利差迅速收窄。進(jìn)入新財(cái)年后，美國(guó)財(cái)政收支狀況能否改善，美債供求壓力能否趨緩？
熱點(diǎn)思考：美債供求壓力何時(shí)緩解？
今年美國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模顯著上行，期限以短期為主，3季度財(cái)政部再融資例會(huì)后，中期國(guó)債發(fā)行量趨于上行。今年前9個(gè)月美債凈發(fā)行1.8萬(wàn)億美元，相比2022年增長(zhǎng)45%。國(guó)庫(kù)券占比最高，達(dá)88%，10年以上長(zhǎng)期國(guó)債占比17%，2到10年的中期國(guó)債凈發(fā)行規(guī)模最低。6月債務(wù)上限危機(jī)解除后，美國(guó)國(guó)債發(fā)行提速。中期國(guó)債凈發(fā)行量明顯上升。
財(cái)政收入下降，支出上漲，融資缺口擴(kuò)大是債券發(fā)行放量的主因。2023財(cái)年，美國(guó)財(cái)政赤字達(dá)1.7萬(wàn)億美元，較2022財(cái)年增長(zhǎng)23%。財(cái)政收入下降9%至4.4萬(wàn)億美元，其中個(gè)人所得稅收入下降17%至2.2萬(wàn)億；財(cái)政支出方面，2023財(cái)年總支出下滑2%至6.1萬(wàn)億，但其中，利息支出上漲23%達(dá)8790億美元，社保支出上漲10%至1.4萬(wàn)億美元。
但以往的債券高發(fā)未必推高收益率，一方面受債券發(fā)行的期限結(jié)構(gòu)影響，另一方面受需求側(cè)影響。今年，傳統(tǒng)的美債需求方整體走弱，但美國(guó)家庭和非營(yíng)利部門(mén)購(gòu)買(mǎi)美債規(guī)模明顯上升，主要反映了美國(guó)對(duì)沖基金的購(gòu)債行為，對(duì)沖基金購(gòu)債受對(duì)沖成本及杠桿率的制約，當(dāng)前美債總敞口排名前50的基金杠桿已明顯上升，或?qū)⒁种坪罄m(xù)的需求釋放。
海外整體減持美債，其中官方機(jī)構(gòu)減持規(guī)模較大，私人機(jī)構(gòu)上半年有所增持，但近期已明顯回落。官方機(jī)構(gòu)凈購(gòu)買(mǎi)規(guī)模在2015年后持續(xù)縮減，疫情后有所回升，今年以來(lái)延續(xù)下降。海外私人機(jī)構(gòu)主要包括各國(guó)養(yǎng)老金等，日本壽險(xiǎn)公司最為典型，在美債期限結(jié)構(gòu)倒掛和套匯成本居高不下的情況下，日本私人投資機(jī)構(gòu)的購(gòu)債行為或同樣受到制約。
短期內(nèi)，美國(guó)議長(zhǎng)選舉及撥款法案存在不確定性，國(guó)債發(fā)行規(guī)?；蛉蕴幱诟呶弧?月，美國(guó)財(cái)政赤字金額由8月的盈余893億美元擴(kuò)大至赤字1710億美元。四季度美國(guó)眾議院議長(zhǎng)需重新選舉，國(guó)會(huì)需要在11月17日前通過(guò)2024年正式財(cái)政撥款，仍然存在較大不確定性。參考TBAC在不同情景下的發(fā)債預(yù)測(cè)，四季度，國(guó)債發(fā)行仍可能處于高位。
明年財(cái)政支出可能放緩，財(cái)政赤字或有所收斂，國(guó)債融資需求可能下降。拜登政府計(jì)劃對(duì)居民和企業(yè)加稅以彌補(bǔ)財(cái)政赤字，企業(yè)最低稅和股票回購(gòu)稅已立法通過(guò)。CBO及OMB預(yù)計(jì)明年財(cái)政收入分別回升至4.8和5萬(wàn)億美元。明年非國(guó)防支出需由2023年的7440億削減至7040億美元，法定支出伴隨財(cái)政補(bǔ)貼退坡也將縮減。明年財(cái)政赤字率或?qū)⒂山衲甑?.3%下降至5.8%，赤字金額或?qū)⒂山衲甑?.7萬(wàn)美元降至1.57萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)國(guó)債融資需求或?qū)⑾陆怠?br> 海外事件&數(shù)據(jù)：鮑威爾暗示將繼續(xù)暫停加息，美國(guó)零售消費(fèi)增速超預(yù)期，地產(chǎn)銷(xiāo)售下降
鮑威爾暗示美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)暫停加息。10月19日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部發(fā)表講話，表示11月1日的議息會(huì)議上或維持利率不變，收益率上升可能意味著無(wú)需更多加息。截至10月21日，CMEFEDWATCH顯示美聯(lián)儲(chǔ)11月加息概率降至0%，美國(guó)9月消費(fèi)數(shù)據(jù)公布后，明年OIS隱含利率變動(dòng)較低。TGA存款大幅上升1280億美元。
美國(guó)零售消費(fèi)增速超預(yù)期。美國(guó)9月零售消費(fèi)環(huán)比增0.7%，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期值0.3%，前值0.8%。9月消費(fèi)同比3.8%，前值2.9%。不包括機(jī)動(dòng)車(chē)輛及零部件店的核心零售同比3.2%，前值2.5%。分項(xiàng)當(dāng)中，雜項(xiàng)商店零售回升較快，環(huán)比增3%，汽車(chē)及零部件，環(huán)比增1%。家具、家電、建筑材料等耐用品消費(fèi)增速較差，同比分別為-5.9%、-2%、-4%。
美國(guó)地產(chǎn)銷(xiāo)售下降，新屋開(kāi)工上升。美國(guó)9月成屋銷(xiāo)售總數(shù)年化396萬(wàn)戶(hù)，預(yù)期389萬(wàn)戶(hù)，前值404萬(wàn)戶(hù)。9月成屋銷(xiāo)售環(huán)比跌2%，預(yù)期跌3.7%。9月新屋開(kāi)工136萬(wàn)套，前值127萬(wàn)套。截至10月26日，美國(guó)30年期抵押貸款利率為7.6%，較9月底的7.3%上升30BP，較上周上升6BP。15年期抵押貸款利率為6.9%，較9月底的6.7%上升20BP。
風(fēng)險(xiǎn)提示
俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)長(zhǎng)超預(yù)期；穩(wěn)增長(zhǎng)效果不及預(yù)期；疫情反復(fù)。
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