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【本周關(guān)鍵詞】：避險情緒升溫、國內(nèi)三季度GDP超預(yù)期
　　投資建議：維持行業(yè)“增持”評級
　　1）貴金屬上行趨勢加速，本周地緣局勢進(jìn)一步升級，避險情緒升溫，推動金價進(jìn)一步上漲，中期看隨著居民超額儲蓄的消耗及高利率的維持，美國經(jīng)濟(jì)周期性回落難以避免，貴金屬有望進(jìn)入降息預(yù)期驅(qū)動的上漲階段，持續(xù)重視板塊內(nèi)高成長及資源優(yōu)勢突出標(biāo)的的投資機(jī)會。
　　2）基本金屬恰處布局良機(jī)，國內(nèi)三季度GDP超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)趨勢，逆周期政策效果逐步顯現(xiàn)，銅鋁等需求有望得到支撐，按照歷史平均40個月左右的周期長度來看，全球經(jīng)濟(jì)高位下行時間已過半，隨著美聯(lián)儲逐步進(jìn)入降息周期以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢漸明，支撐全球經(jīng)濟(jì)走出底部，基本金屬正處布局良機(jī)。
　　行情回顧：基本金屬價格漲跌互現(xiàn)，貴金屬價格走強(qiáng)：1）LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為0.0%、-0.5%、1.9%、-0.3%、-0.6%、0.3%，SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為-0.5%、-0.1%、1.4%、-1.5%、0.8%、-3.5%，價格漲跌互現(xiàn)；2）COMEX黃金收1994.40美元/盎司，環(huán)比上漲2.72%，SHFE黃金收于476.68元/克，環(huán)比上漲4.78%；3）本周有色行業(yè)指數(shù)跑輸市場，申萬有色金屬指數(shù)收4,132.91點，環(huán)比下跌3.69%，跑輸上證0.29個百分點，貴金屬、能源金屬、工業(yè)金屬、金屬新材料、小金屬漲跌幅分別-0.01%、-3.28%、-3.77%、-5.03%、-5.62%。
　　宏觀“三因素”總結(jié)：國內(nèi)第三季度GDP超預(yù)期；美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持韌性；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升。具體來看：
　　1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)趨勢：第三季度GDP同比4.90%（前值6.30%，預(yù)期4.44%）；9月工業(yè)增加值當(dāng)月同比4.50%（前值4.50%，預(yù)期4.55%），9月固定資產(chǎn)投資累計同比3.10%（前值3.20%，預(yù)期3.07%），9月社會消費品零售總額當(dāng)月同比5.50%（前值4.60%，預(yù)期4.85%）。
　　2）美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持韌性：9月零售銷售總額季調(diào)同比為3.75%（前值2.89%），環(huán)比0.71%（前值0.79%，預(yù)期0.20%），9月核心零售總額季調(diào)環(huán)比為0.64%（前值0.88%，預(yù)期0.10%）；9月新屋開工私人住宅11.77萬套（前值11.26萬套），折年數(shù)季調(diào)為135.8萬套（前值126.9萬套，預(yù)期138.0萬套）。
　　3）歐元區(qū)通脹回落，經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)回升：9月歐元區(qū)CPI同比為4.3%（前值5.2%，預(yù)期4.3%），環(huán)比為0.3%（前值0.5%，預(yù)期0.3%）；9月歐盟CPI同比為4.9%（前值5.9%）；10月歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為2.3（前值-8.9，預(yù)期-8.0）。
　　4）全球制造業(yè)景氣度持續(xù)復(fù)蘇：9月全球制造業(yè)PMI為49.1，環(huán)比增加0.1，連續(xù)13個月處于榮枯線以下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能仍有進(jìn)一步提升空間。
　　貴金屬：市場避險情緒持續(xù)升溫，金價上漲
　　周內(nèi)，十年期美債實際收益率2.46%，環(huán)比上升0.17pcts，實際收益率模型計算的殘差1324.9美元/盎司，環(huán)比+103.7美元/盎司；巴以沖突加劇，致使市場避險情緒提升，金價走高。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)回落難以避免，當(dāng)前4.5%左右的遠(yuǎn)端名義利率離經(jīng)濟(jì)底部的1.5%有較大回落空間，看好板塊內(nèi)高成長及資源優(yōu)勢突出標(biāo)的投資機(jī)會。
　　基本金屬：國內(nèi)GDP超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加，價格漲跌互現(xiàn)
　　宏觀方面，國內(nèi)三季度GDP同比超預(yù)期，對基本金屬價格有所支撐，但地緣局勢升級導(dǎo)致市場對經(jīng)濟(jì)前景不明，基本金屬價格有所承壓?；久娣矫妫局茔~鋁出現(xiàn)去庫狀態(tài)，但去庫拐點能否如期而至仍需觀察。
　　1、對于電解鋁，供應(yīng)與庫存平穩(wěn)，鋁價企穩(wěn)震蕩。
　　供應(yīng)方面，本周電解鋁行業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)運行，目前電解鋁開工產(chǎn)能4297.90萬噸。需求方面，本周國內(nèi)鋁下游開工率表現(xiàn)一般，其中線纜、板帶箔雖維持平穩(wěn)，但型材板塊持續(xù)下滑。庫存方面，鋁社會庫存周內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)去庫狀態(tài)，但季節(jié)性去庫拐點能否如期而至仍需觀察。成本方面，目前電解鋁90分位成本17187元/噸。
　　1）氧化鋁價格2987元/噸，環(huán)比增加0.84%，氧化鋁成本2951元/噸，環(huán)比下降0.70%，噸毛利36元/噸，環(huán)比上漲46元/噸。
　　2）預(yù)焙陽極方面，本周周內(nèi)均價4913元/噸，環(huán)比持平；考慮1個月原料庫存影響，周內(nèi)平均成本5048元/噸，環(huán)比增加0.42%，周內(nèi)平均噸毛利-136元/噸，環(huán)比下降22元/噸；如果不慮原料庫存，預(yù)焙陽極周內(nèi)平均成本4692元/噸，環(huán)比持平，周內(nèi)平均噸毛利220元/噸，環(huán)比持平。
　　3）對于除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時成本16587元/噸，環(huán)比下跌0.04%，長江現(xiàn)貨鋁價19060元/噸，環(huán)比上漲0.21%，噸鋁盈利1642元，環(huán)比上升1.93%。
　　總結(jié)來看，國內(nèi)電解鋁供應(yīng)端暫穩(wěn)運行，四季度仍需要持續(xù)關(guān)注云南等地區(qū)的電力情況，同時在需求有年底沖刺的增加預(yù)期下，四季度電解鋁或?qū)⒕S持緊平衡狀態(tài)，庫存有望重回低位，提振鋁價。
　　2、對于電解銅，銅價低位震蕩、精廢價差收窄，精銅需求具備韌性。供給方面，百川統(tǒng)計本周國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比持平。需求方面，本周銅價跌至6.6萬元/噸左右的近期低位，且周內(nèi)精廢價差收窄，精銅的需求增加，電線電纜、漆包線訂單整體呈現(xiàn)增長狀態(tài)；主要精銅桿企業(yè)下游