>> 西南證券-李子園(605337)2023年三季報點評：全年盈利改善，回購+增持信心充足-231018
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 2084KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,夏霽 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.7億元，同比增長0.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比增長21.9%。其中2023Q3實現(xiàn)營業(yè)收入3.7億元，同比增長2%，實現(xiàn)歸母凈利潤5453萬元，同比增長4.7%。
華東大本營三季度降幅收窄，西南、華南拉高增速。1、分產品看，2023年前三季度含乳飲料、其他產品分別實現(xiàn)營業(yè)收入10.5億元（+2%）、1385萬元（-51.6%）。2、分區(qū)域看，華東、華中、西南、華北、華南、東北、西北、電子商務分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.3億元（-4.5%）、2.1億元（+4.9%）、2.0億元（+7.5%）、1683萬元（+3.7%）、6312萬元（+26.5%）、777萬元（-36.1%）、671萬元（-14.5%）、3046萬元（-2.3%）。其中華東較上半年降幅收窄，西南、華南實現(xiàn)較快增長。截至2023Q3末，公司擁有經(jīng)銷商2581家，較年初凈增加31家。
提價+成本改善貢獻利潤彈性。1、2023年前三季度公司實現(xiàn)毛利率36.4%，同比提升4.9pp，主要由于奶粉價格下行、2022年7月起出廠價調整；預計全年原材料價格將處于低位，貢獻利潤彈性。2、費用率方面：2023年前三季度銷售費用率10.9%，同比下降2pp，7月起公司啟動和華與華合作的品牌升級項目，下半年費用投放增加。管理費用率4.6%，同比增加0.6pp。研發(fā)費用率、財務費用率分別為1.3%、-1.5%，基本保持穩(wěn)定。2023年前三季度整體凈利率17.7%，同比提升3.1pp。
可轉債募資加強產能儲備，增持+回購彰顯信心。1、可轉債成功落地，募資建設新產能。公司發(fā)行可轉債募資6億元（含發(fā)行費用），將用于建設年產15萬噸含乳飲料生產線擴產及技術改造項目，進一步提高產能。2、增持+回購彰顯信心。2023年8月，公司實控人李國平先生擬在6個月內通過集中競價交易的方式增持1000-2000萬元的股份，充分彰顯對未來的信心。2023年10月，公司擬以自有資金在12個月內通過集中競價交易回購1.5-3億元的股份，用于實施員工持股或股權激勵計劃，完善公司長期激勵制度。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.6億元、3.2億元、3.8億元，EPS分別為0.66元、0.80元、0.96元，對應動態(tài)PE分別為23倍、19倍、16倍?？紤]到李子園品牌形象升級，且仍有較大全國化空間，給予公司2024年25倍PE，對應目標價20.00元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：全國化拓展不及預期、原材料成本大幅波動、產能投放不及預期等風險。
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