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事件
　　2023年10月16日，李子園發(fā)布2023年前三季度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)符合預(yù)期，期待品牌投放效果顯現(xiàn)
　　2023Q1-Q3公司總營(yíng)收10.69億元（同增1%），歸母凈利潤(rùn)1.89億元（同增22%）；2023Q3總營(yíng)收3.68億元（同增2%），歸母凈利潤(rùn)0.55億元（同增5%），業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，受去年提價(jià)及今年原材料價(jià)格同比下降影響，全年盈利能力預(yù)計(jì)提升。盈利端，前三季度公司毛利率/凈利率分別為36.38%/17.68%，分別同比+5pct/+3pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為10.94%/4.58%，分別同比-2pct/+1pct，主要系上半年公司費(fèi)用投入略有減少。2023Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/營(yíng)業(yè)稅金及附加占比分別為13.27%/4.82%/1.47%，均提升1pct?，F(xiàn)金流端，2023Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.46億元（同增847%），主要系公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債資金到賬所致。
　　▌回購(gòu)股份增活力，市場(chǎng)開拓持續(xù)推進(jìn)
　　分產(chǎn)品看，2023Q1-Q3含乳飲料/其他營(yíng)收分別為10.49/0.14億元，分別同比+2%/-52%；2023Q3分別為3.60/0.05億元，分別同比+3%/-49%，含乳飲料實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，其他飲料主要系小品類整合而出現(xiàn)下滑。分渠道看，2023Q3直銷營(yíng)收同增47%，增長(zhǎng)亮眼。分區(qū)域看，2023Q1-3華東/華中/西南/華北/華南/東北/西北/電子商務(wù)營(yíng)收分別為5.33/2.08/1.97/0.17/0.63/0.08/0.07/0.3億元，分別同比-4%/+5%/+8%/+4%/+27%/-36%/-14%/-2%；2023Q3分別為1.86/0.67/0.70/0.06/0.22/0.02/0.02/0.11億元，分別同比-1%/+2%/+5%/+2%/+25%/-54%/+2%/-2%。華南市場(chǎng)仍保持較快增長(zhǎng)，市場(chǎng)開拓持續(xù)推進(jìn)。截至2023Q3末，公司共有經(jīng)銷商2581家，較2023年年底增加31家。另外，公司于10月10日發(fā)布回購(gòu)公告，擬回購(gòu)608.27-1216.55萬股用于實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，占總股本1.54%-3.08%，回購(gòu)資金總額為1.5-3.0億元，體現(xiàn)公司激活經(jīng)營(yíng)活力決心。
　　 ▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司作為甜牛奶龍頭進(jìn)行品牌煥新，早餐渠道招商提高占有率，全國(guó)市場(chǎng)擴(kuò)張貢獻(xiàn)增量，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力仍足。根據(jù)公司三季報(bào)，我們略調(diào)整公司2023-2025年EPS分別為0.68/0.88/1.05元（前值為0.74/0.89/1.06），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23/18/15倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期、原材料大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、產(chǎn)品單一風(fēng)險(xiǎn)等。