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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　李子園2023Q2營(yíng)收3.56億元，同比降0.9%；歸母凈利0.75億元，同比增21.1%。我們維持2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利為3.05、3.71、4.55億元，EPS為0.78、0.94、1.16元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21.8、17.9、14.6倍。李子園在現(xiàn)有重點(diǎn)區(qū)域有品牌、渠道、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，自華東向全國(guó)市場(chǎng)穩(wěn)步拓張，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　需求弱復(fù)蘇，2023Q2營(yíng)收略有下滑
　　（1）分產(chǎn)品來(lái)看：含乳飲料2022Q2營(yíng)收同比-0.2%，其中4月整體動(dòng)銷(xiāo)較好，5-6月復(fù)蘇偏弱、傳統(tǒng)流通渠道人流缺失，使得2023Q2營(yíng)收略降；（2）分渠道來(lái)看：2023Q2經(jīng)銷(xiāo)渠道同比降1.64%；直銷(xiāo)渠道同比增31.80%；（3）分區(qū)域來(lái)看：2023Q2大本營(yíng)華東同比降5.65%，主因流通渠道占比高，受商業(yè)不景氣、人流量不足影響較大。外圍市場(chǎng)營(yíng)收態(tài)勢(shì)差異大，西南、華南同比分別增10.41%、11.39%，表現(xiàn)較好；東北、西北分別降43.7%、39.08%。展望2023H2，旺季來(lái)臨預(yù)計(jì)需求可恢復(fù)，且公司進(jìn)行多方面布局，預(yù)計(jì)營(yíng)收可實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)：（1）重視餐飲及早餐店渠道，全渠道布局；（2）根據(jù)渠道特點(diǎn)重新規(guī)劃產(chǎn)品品類(lèi)和規(guī)格；（3）品牌煥新，新包裝產(chǎn)品上市。
　　凈利率上升主因毛利率提升、銷(xiāo)售費(fèi)率下降
　　2023Q2公司凈利率提升3.9pct至21.2%，主因毛利率提升5.6pct至36.8%。毛利率提升主因：（1）原材料成本下行；（2）提價(jià)效應(yīng)。2023Q2公司銷(xiāo)售費(fèi)用率降4pct至7.8%，主因是廣告投入減少。展望2023H2，預(yù)計(jì)原材料成本較為穩(wěn)定，但產(chǎn)能利用率提升下，單位成本或可下降，毛利率可環(huán)比改善。公司與華與華合作，廣告費(fèi)用滯后投放，預(yù)計(jì)2023H2銷(xiāo)售費(fèi)用略有增加，但整體費(fèi)率仍會(huì)較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)凈利率可環(huán)比改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。