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上半年收入業(yè)績符合預期，大單品表現穩(wěn)健。李子園發(fā)布23年中報，公司23H1收入7.01億元，同比+0.06%；23Q2收入3.56億元，同比-0.94%。其中23Q2公司收入略下滑，主要系淡季需求恢復偏弱，但上半年整體收入達成進度符合預期，核心大單品表現穩(wěn)健。業(yè)績方面：23H1公司歸母凈利潤1.35億元，同比+30.55%，23Q2歸母凈利潤7533萬元，同比+21.08%，符合預期。23Q2公司毛利率36.85%，同比+5.69pct，主要得益于原材料成本下行疊加22年7月產品提價。23Q2公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為7.79%/4.49%/1.31%，同比4.01%/+0.78pct/持平?，F金流方面：23H1公司銷售商品、提供勞務收到的現金7.72億元，同比-0.17%；經營活動凈現金流1.95億元，同比+13.95%，主要是購買商品、接受勞務支付的現金同比下降所致；截止23H1合同負債為0.38億元，同比-42.10%。
　　品牌全面煥新，看好下半年收入增速回升。公司近年來發(fā)力品牌升級和渠道擴張。23年7月公司舉辦超級品牌發(fā)布會，推動品牌形象和產品包裝全面煥新升級。渠道方面，公司持續(xù)推動華東以外地區(qū)招商鋪貨，華南、西南等區(qū)域增長較好。展望下半年，需求有望逐步回暖，考慮到去年同期低基數（22H2收入-10.96%），預計下半年公司收入增速有望回升。利潤方面：受益于大包粉和包材價格下降，23年原材料綜合成本有望下行。預計費用端全年平穩(wěn)可控，看好全年業(yè)績彈性釋放。
　　盈利預測與投資建議。預計公司23-25年收入15.92/19.35/23.04億元，同比+13.40%/+21.57/+19.09%；歸母凈利潤2.93/3.53/4.22億元，同比+32.45%/+20.60%/+19.48%；對應23-25年PE分別為23/19/16倍。可比公司23年平均PE估值為24倍，參考可比公司，給予公司23年25倍估值，對應合理價值為18.56元/股，給予“買入”評級。
　　風險提示。渠道擴張不及預期；成本上行風險；食品安全風險。