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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　渠道/產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)助力公司取得長(zhǎng)期超額收益；短期看成本下降+提價(jià)剪刀差擴(kuò)大將驅(qū)動(dòng)2023年盈利能力改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.02/1.24/1.50元，同比+40%/22%/21%，參考可比公司給予2023年30.05XPE，對(duì)應(yīng)每股合理價(jià)值30.65元。
　　健康化趨勢(shì)引領(lǐng)含乳飲料行業(yè)擴(kuò)容，李子園細(xì)分龍頭地位持續(xù)鞏固。含乳飲料較普通軟飲料健康化屬性更突出，因此受益于消費(fèi)升級(jí)背景下消費(fèi)者對(duì)于飲品健康屬性追求程度的日益加深，預(yù)計(jì)到2026年行業(yè)規(guī)模將達(dá)到1612.3億元，未來(lái)5年CAGR為5.4%；在中性含乳子賽道中李子園憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)當(dāng)前以10.5%市占率處于龍一地位，未來(lái)隨著公司產(chǎn)品/渠道同步發(fā)力，我們看好公司市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升；
　　渠道/產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)助力公司取得長(zhǎng)期超額收益。一方面隨著產(chǎn)能瓶頸逐步被解決，公司逐步滲透至華中華南等外埠市場(chǎng)，在渠道端高舉高打配合高性價(jià)比產(chǎn)品矩陣的帶動(dòng)下，我們看好公司逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局；另一方面，公司把握住健康化升級(jí)趨勢(shì)，持續(xù)推出280果蔬及0蔗糖系列新品，將助力提升公司產(chǎn)品在目標(biāo)客戶群體中的滲透率；
　　成本下降+提價(jià)剪刀差擴(kuò)大將驅(qū)動(dòng)2023年盈利能力改善。一方面在奶牛存欄量及單產(chǎn)同步提升帶動(dòng)下，乳制品供需格局顯著改善，帶動(dòng)奶粉及生牛乳價(jià)格持續(xù)下探，另一方面公司2022年7月對(duì)主要產(chǎn)品提價(jià)7%~9%，且提價(jià)傳導(dǎo)情況良好，預(yù)計(jì)2023年公司噸價(jià)提升約4%；在剪刀差擴(kuò)大作用下，我們看好2023年公司盈利端彈性的釋放；
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致動(dòng)銷承壓；區(qū)域擴(kuò)張效果不及預(yù)期