>> 海通證券-李子園(605337)23年一季度利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，期待后續(xù)收入增長(zhǎng)持續(xù)加速-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大?。?/td>
| 783KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
顏慧菁,張宇軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)：
事件：公司4月26日披露2022年年報(bào)，22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.04億元（YOY=-4.50%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21億元（YOY=-15.79%）。此外公司23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.45億元（YOY=1.11%），歸母凈利潤(rùn)達(dá)到0.59億元（YOY=44.99%）。
22年全年整體業(yè)績(jī)承壓，四季度毛利率表現(xiàn)亮眼。22年公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)14.04億元（YOY=-4.50%），毛利率同比降低3.41pct至32.47%，毛利額同比降低13.57%至4.56億元，主要系原材料、能源價(jià)格的上漲所致。此外公司期間費(fèi)用率同比上升1.28pct至15.90%（其中公司銷售費(fèi)用率同比增加1.07pct，管理費(fèi)用率同比上漲0.02pct），因此最終歸母凈利潤(rùn)同比降低15.79%至2.21億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)率同比降低2.11pct至15.75%。
22Q4單獨(dú)來看，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.42億元（YOY=-17.47%），實(shí)現(xiàn)毛利率35.49%，同比增加1.91pct。此外期間費(fèi)用率同比降低0.02pct至14.44%（其中銷售費(fèi)用率同比降低0.69pct，管理費(fèi)用率同比增加1.14pct，最終2022Q4公司歸母凈利潤(rùn)率同比上升2.98pct至19.27%，對(duì)應(yīng)最終歸母凈利潤(rùn)為0.66億元（YOY=-2.40%）。
23年一季度利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。2023Q1單獨(dú)來看，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.45億元（YOY=1.11%），實(shí)現(xiàn)毛利率36.61%，同比增長(zhǎng)5.27pct。此外期間費(fèi)用率同比下降2.86pct（其中銷售費(fèi)用率同比下降3.07pct，管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.18pct，最終2023Q1公司歸母凈利潤(rùn)率同比上升5.19pct至17.14%，對(duì)應(yīng)最終歸母凈利潤(rùn)為0.59億元（YOY=44.99%）。
22年華南市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)，23年繼續(xù)全渠道開發(fā)。公司銷售占比前三大的銷售區(qū)域?yàn)槿A東/華中/西南地區(qū)，2022年銷售占比分別為52.13%/18.43%/18.42%，并分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.29/2.58/2.58億元，YOY分別為-6.82%/-10.20%/5.12%。前述地區(qū)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)或人口較為密集的省份，市場(chǎng)仍有較大的開拓深挖空間。
同時(shí)，公司在華北、華南、西北、東北地區(qū)進(jìn)一步拓展市場(chǎng)，為公司全國(guó)性布局提供發(fā)展動(dòng)力。2022年公司華北/華南/東北/西北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.21/0.67/0.16/0.09億元，YOY分別為-20.95%/34.06%/10.39%/6.82%,毛利率分別為25.38%/23.74%/13.27%/15.81%，2023Q1華北/華南/東北/西北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.06/0.20/0.04/0.03億元，YOY分別為18.72%/49.56%/-14.18%/2.95%。
2022年公司合作的經(jīng)銷商數(shù)量從2021年末的2650家減少至2550家，YOY=-3.77%。2023年，公司在重點(diǎn)市場(chǎng)將繼續(xù)精耕市場(chǎng)，快速進(jìn)行全渠道開發(fā)及終端網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，重點(diǎn)拓展小餐飲、廠礦企業(yè)、辦公大樓、單位食堂渠道，通過針對(duì)性的產(chǎn)品，提高該渠道的市場(chǎng)鋪市率。
發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步提升產(chǎn)能。由于公司近年來生產(chǎn)壓力較大，浙江金華生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率超過125%，產(chǎn)能瓶頸帶來的限制日益凸顯，亟需突破。公司將通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金以在金華生產(chǎn)基地新建3條含乳飲料產(chǎn)線，并對(duì)現(xiàn)有3條含乳飲料產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改造，以提升產(chǎn)品產(chǎn)能。
奶粉價(jià)格下行，看好公司未來盈利能力持續(xù)提升。根據(jù)Globaldairytrade，2023Q1恒天然全脂奶粉價(jià)格達(dá)到平均3261.20美元/噸，同比下降25.11%，環(huán)比下降3.69%，脫脂奶粉價(jià)格在2023Q1達(dá)到平均2764.60美元/噸，同比下降33.94%，環(huán)比下降11.97%。公司原材料奶粉成本保持價(jià)格下行趨勢(shì)，看好未來公司有望進(jìn)一步提升盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為17.20/21.42/26.07億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.22/4.20/5.28億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.06/1.38/1.74元/股。結(jié)合可比公司估值情況，考慮業(yè)績(jī)良好表現(xiàn)，給予公司2023年30-35倍的PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為31.80-37.10元/股，繼續(xù)給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）食品安全風(fēng)險(xiǎn)，（2）下游需求不及預(yù)期，（3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，（4）新產(chǎn)品、新渠道、新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，（5）上游原材料成本價(jià)格以及費(fèi)用投放波動(dòng)。
|
|
