>> 銀河證券-李子園(605337)22年報與23年一季報點評：盈利顯著修復(fù)，旺季有望延續(xù)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉光意 |
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事件： 4月26日，公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報。
提價+動銷回暖+下游補庫，23Q1收入逐月環(huán)比改善。22年營收為14億元，同比-4.5%；折合22Q4為3.42億元，同比-17.5%；23Q1營收3.45億元，同比+1.1%?？傮w看，22年底與23年春節(jié)前后收入端承壓，主要歸因于疫情快速達(dá)峰+江浙地區(qū)人流提前返鄉(xiāng)，但節(jié)后人口回流與下游補庫存推動收入端在2~3月環(huán)比持續(xù)改善。分產(chǎn)品看，22Q4含乳飲料/其他飲料收入分別同比-18%/-3.1%，23Q1分別同比+3.2%/-57.7%，疫情高峰后主業(yè)呈現(xiàn)邊際修復(fù)態(tài)勢。分區(qū)域看，22Q4華東/華中/西南/華北/華南/東北/西北/電商收入分別同比-19.8%/-30%/+9.4%/-49.2%/+6.6%/-24.7%/-50.9%/-62.5%，23Q1分別同比-7.1%/+11.6%/+7.9%/+18.7%/+50%/-14.2%/+3%/-27.8%，23Q1華東市場恢復(fù)節(jié)奏偏慢主要系春節(jié)前人口外流所致。渠道下沉，22Q4/23Q1經(jīng)銷商數(shù)量分別為2550/2565家，分別環(huán)比-4.7%/+0.6%，招商工作在23年春節(jié)后有序開啟。
產(chǎn)品提價+原料價格回落，盈利能力顯著修復(fù)。凈利率：22Q4/23Q1歸母凈利率分別為19.3%/17.1%，分別同比+2.9/5.1pcts，主要由毛利改善貢獻(xiàn)。拆分來看，毛利率：22Q4/23Q1分別為35.5%/36.6%，分別同比+1.9/5.3pct，主要得益于產(chǎn)品提價+奶粉與包材成本回落。費用率：22Q4/23Q1銷售費用率分別為10.8%/11.7%，分別同比-0.7/-3pct，23Q1下降較多主要系基數(shù)偏高+費用投放節(jié)奏偏慢所致；22Q4/23Q1管理費用率為4.7%/4.4%，分別同比+0.2/1.1pct。
旺季+新品+成本回落，23Q2~3有望持續(xù)改善。23全年來看，預(yù)計公司步入基本面改善通道，并且23Q2~3業(yè)績有望加速修復(fù)，主要得益于：1）收入端，低基數(shù)背景下消費場景修復(fù)，疊加今年夏季或出現(xiàn)歷史性高溫天氣提振動銷，同時無蔗糖新品短期鋪貨貢獻(xiàn)收入；2）成本端，年初至今包材、奶粉價格下降較多，有望貢獻(xiàn)利潤彈性，雖然白糖價格自4月以來漲幅過快，但其在成本中占比相對較低。中長期來看，公司可通過差異化競爭與渠道紅利推動大單品泛全國化擴張，同時積極探索第二增長曲線與推動品牌形象升級，進而打開成長空間。
投資建議：預(yù)計2023~2025年歸母凈利潤為3.04/3.77/4.52億元，分別同比+37.5%/24.0%/19.8%，EPS為1.00/1.24/1.49元，對應(yīng)PE為24/19/16X，公司23年P(guān)E接近飲料可比公司均值24X，考慮到短期步入旺季疊加新品推出，業(yè)績有望持續(xù)修復(fù)，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，成本壓力超預(yù)期，食品安全問題等。
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