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2023年4月26日，李子園發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌一季度符合預(yù)期，二季度望加速
　　2022年?duì)I收14.04億元（同減5%），歸母凈利潤(rùn)2.21億元（同減16%）。2022Q4總營(yíng)業(yè)收入3.42億元（同減17%），歸母凈利潤(rùn)0.66億元（同減2%）。2023Q1營(yíng)收3.45億元（同增1%），歸母凈利潤(rùn)0.59億元（同增45%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022年毛利率32.47%（同減3pct），系原材料價(jià)格上漲所致，2023Q1毛利率36.6%（同增5pct）。2022年凈利率15.75%（同減2pct），2023Q1凈利率17.41%（同增5pct）。2022年銷售費(fèi)用率為12.43%（同增1pct），2023Q1為11.70%（同減3pct）。2022年管理費(fèi)用率為4.14%（同增0.02pct），2023Q1為4.42%（同增0.2pct）。
　　2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2.60億元（同增18%），2023Q1為1.04億元（同增8%）。2022年銷售回款15.58億元（同減7%），2023Q1為3.90億元（同增0.2%）。截至2023Q1末，合同負(fù)債0.47億元，環(huán)比-0.09億元。
　　▌新品加速推廣，品牌渠道同發(fā)力
　　分產(chǎn)品看，2022年飲料營(yíng)收14億元（同減5%），其中含乳
　　飲料/乳味風(fēng)味飲料/復(fù)合蛋白飲料/其他營(yíng)收分別為13.6/0.2/0.1/0.1億元，分別同比-5%/-2%/+42%/+3%，分別
　　占比97%/1%/1%/1%。2023Q1含乳飲料/其他營(yíng)收分別為3.4/0.1億元，分別同比+3%/-58%。公司在傳承經(jīng)典“甜牛奶”的基礎(chǔ)上，開發(fā)多款新品，其中核桃花生復(fù)合蛋白飲料獲得較好增長(zhǎng)，今年加速280系列放量。分渠道看，2022年經(jīng)銷/直銷營(yíng)收分別為13.7/0.3億元，分別同比-5%/-8%，分別占比98%/2%。2023Q1經(jīng)銷/直銷營(yíng)收分別為3.4/0.1億元，分別同比+2%/-30%，分別占比98%/2%。公司注重市場(chǎng)精耕，重點(diǎn)拓展小餐飲、廠礦企業(yè)、辦公樓等渠道。分區(qū)域看，2022年華東/華中/西南/華北/華南/東北/西北/電商營(yíng)收分別為7.3/2.6/2.6/0.2/0.7/0.2/0.1/0.4億元，分別同比-7%/-10%/+5%/-21%/+34%/+10%/+7%/-20%，分別占比52%/18%/18%/2%/5%/1%/1%/3%。2023Q1華東地區(qū)/華中地區(qū)/西南地區(qū)/華北地區(qū)/華南地區(qū)/東北地區(qū)/西北地區(qū)/電商營(yíng)收分別1.7/0.8/0.6/0.1/0.2/0.04/0.03/0.1億元，分別同比7%/+12%/+8%/+19%/+50%/-14%/+3%/-28%，分別占比48%/23%/17%/2%/6%/1%/1%/2%，區(qū)域擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，深化優(yōu)
　　勢(shì)市場(chǎng)的同時(shí)空白市場(chǎng)空間仍足。量?jī)r(jià)拆分來看，2022年含乳飲料/乳味風(fēng)味飲料/復(fù)合蛋白飲料/其他銷量分別為
　　25.5/0.4/0.2/0.3萬噸，同比-8%/-1%/+30%/+21%；噸價(jià)分別為0.5/0.5/0.4/0.5萬元/噸，分別同比+4%/-1%/+10%/-15%。截至2023Q1，經(jīng)銷商2565家。公司今年與“華與華”咨詢公司戰(zhàn)略合作，預(yù)計(jì)加強(qiáng)品牌投放，有望深化消費(fèi)者教育，全面提高品牌勢(shì)能。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為1.02/1.22/1.46元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24/20/16倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期、原材料大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、產(chǎn)品單一風(fēng)險(xiǎn)等。